Инвестиционная стратегия населения на рынке российских акций

Экспорт Российской Федерацией природного газа за 2000–2008 гг. (по данным ФТС России и Росстата)

Источник: на основе данных Центрального банка России.

Таблица 10

Экспорт Российской Федерацией нефтепродуктов за 2000–2008 г. (по данным ФТС России и Росстата)

Источник: на основе данных Центрального банка России.

По нашим оценкам, основной незаконный вывод валютных средств из страны происходит по счету платежного баланса: «Машины, оборудование и транспортные средства». По итогам 2008 г. общая сумма импорта по данному счету составила 140 млрд долл. За тот же период 2007 г. – 78,8 млрд долл. Успешное решение вопроса незаконной утечки капитала позволит при прочих равных условиях увеличить сумму золотовалютных резервов ЦБ РФ как минимум на 25–40 млрд долл, в год.

Особо следует заметить, что прослеживается тенденция: чем выше приток валюты в страну (по счету текущих операций и движению капитала), тем больше отток валюты, в том числе в основном по трем вышеперечисленным статьям платежного баланса. За данными событиями явно прослеживается отлично отлаженная схема вывода валюты из российской экономики.

С экономической точки зрения в момент активного платежного баланса данная «схема» является меньшим злом (в редких исключениях, например в период руководства страной М. С. Горбачева, когда утечка капитала имела в качестве источника финансирования внешние займы). При разумном функционировании экономики данный «вывод» излишка валюты должен быть подконтрольным государству и являться «подушкой безопасности», используемой в качестве притока капитала (инвестиции) при дефицитном счете платежного баланса страны. Практика последних месяцев показала, что выведенные ранее валютные средства не поступают в страну в момент их острой необходимости, значит, существующая схема вывода излишка СКВ из российской экономики используется не «по прямому назначению». Вывод напрашивается сам собой: либо это преступная халатность, либо отсутствие понимания серьезности проблемы, либо…

Для существенного сокращения нелегальной утечки капитала необходимо пересмотреть политику Правительства России в области перечисления валютных средств по некоторым статьям импорта. Наиболее пристальное внимание необходимо уделить следующим статьям платежного баланса: «Транспортные средства, машины и оборудование», «Услуги», «Инвестиционные доходы из России». При более пристальном внимании со стороны специальных органов по вышеперечисленным статьям общий отток капитала может уменьшиться на десятки миллиардов долларов в год.

В качестве итога отметим, что в случае одновременного наложения всех негативных факторов (ситуация конца 2008 г.) и сохранения данной тенденции в течение нескольких лет проблемы в российской экономике могут появиться довольно серьезные. Наличие громадного накопленного внешнего долга с суммой ежегодного обслуживания в десятки миллиардов долларов могут поставить вопрос о частичном ограничении суверенитета России.

Исходя из этого, было бы целесообразным российскому Правительству разработать план мер, способствующих устранению вышеуказанных рисков. Для более полного понимания текущих проблем следует привести некоторые цифры. В 2000–2008 гг. российская экономика получила торговую валютную выручку в размере 2 трлн долл.; положительный торговый баланс – 870 млрд долл.; положительное сальдо текущих операций – 464 млрд долл. За аналогичный период ЗВР увеличились на 415 млрд долл, (на 01.01.2009 – 427 млрд долл.). Общая сумма внешнего долга на 01.01.2009 составила 484 млрд долл, (увеличилась на 306 млрд долл.). В остатке получаем финансовую конструкцию, состоящую из доходной части 1–3 %, начисляемых на ЗВР (427 млрд долл.), и из внешнего долга, обслуживание которого составляет 7—12 % (484 млрд долл.). Показательным моментом является кризисная ситуация, характеризующаяся снижением экспортных доходов и массированной утечкой капитала. За короткий период (до шести месяцев) баланс между ЗВР и внешним долгом превратился в отрицательную величину и на 01.04.2009 составил —66 млрд долл. (ЗВР – 384 млрд долл., внешний долг – 450 млрд долл.). Думаем, комментарии излишни.

Таблица 11

Расчет показателей предполагаемой утечки капитала

Источник: расчеты автора на основе данных Центрального банка России.

2.2. Сырьевой фактор как внешний дестабилизирующий элемент, влияющий на цикличность экономического роста и стоимость корпоративных акций

Данная глава включена в исследование по ряду причин. Во-первых, отечественная экономика и, соответственно, рынок корпоративных акций имеют явную сырьевую зависимость со всеми вытекающими последствиями. Резкое снижение стоимости нефти со 140 долл./баррель до 36 долл./баррель (график 1) спровоцировало обвальное падение российского фондового рынка практически в пять раз по индексу РТС (2500/540) (график 2); падение рубля к доллару США составило 30 % (23,3/30); ВВП снизился на 8 %; отток капитала – более 80 млрд долл, и т. д. Во-вторых, основным источником поступления валютных средств являются энергоносители (нефть и газ). В-третьих, Российская Федерация является крупнейшим государством не только по добыче нефти и газа, но и также по их экспорту. В-чет-вертых, динамика изменения стоимости индекса РТС практически на 90 % совпадает с изменением стоимости нефти, особенно это относится к последнему десятилетию (график 1). Очевидно, что именно индекс отечественных компаний является вторичным к изменению стоимости нефти, соответственно, анализ данного сегмента является неотъемлемой частью общей стратегии частных инвесторов на российском рынке корпоративных акций.

Основной материал данной главы готовился в конце 2007 г., в период активного роста стоимости нефти. За последние несколько лет произошли существенные изменения (резкое падение стоимости нефти, рост долговой нагрузки, искусственное падение процентных ставок, очередной рост стоимости сырья и т. д.). Далее по тексту будут даваться комментарии, которые в определенной степени подтвердят предположения автора о существенной роли энергоносителей в развитии мировой экономики.

График 1. Изменение стоимости нефти сорта Brent (1995–2011 гг.)

Важным мотивом для изучения фактора влияния стоимости сырья на мировую экономику являлся не только фактор сырьевой зависимости российской экономики, но и не менее важный вопрос для исследователя в области экономики и финансов: за счет каких факторов и инструментов финансового регулирования США будут решать возникшие экономические проблемы, которые особенно обострились в конце 2008 г. К глубокому сожалению, мы вынуждены более подробно исследовать данный вопрос, так как развитие отечественной экономики существенным образом зависит от состояния экономик других стран, и в большей степени от экономики США.

График 2. Изменение стоимости индекса РТС (1995–2011 гг.)

Сразу отмечу, что анализ проводился с целью построить модель (алгоритм), которая может быть использована в дальнейшем другими исследователями для решения вопросов, связанных с созданием устойчивого экономического роста всей мировой экономики.

Хотелось бы отметить, что проблемы, с которыми столкнулись США в настоящий момент, на порядок сложнее российских «забот» не только по форме, но и по своей сути. В нашей стране экономическая ситуация настолько элементарная (с макроэкономической точки зрения), что для поддержания долгосрочного устойчивого экономического роста требуется наличие средних экономических знаний и способностей.

Исследуя макроэкономическую статистику США (табл. 12–15), можно смело констатировать, что экономика страны столкнулась с рядом финансовых проблем: внутренний долг (величина и обслуживание); существенное отрицательное сальдо торгового баланса (величина и динамика), бюджетный дефицит и некоторые другие проблемы.

За последние 10 лет общая задолженность США возросла на 80 %. Следует иметь в виду, что данный процесс происходил в период относительно низких процентных ставок. Исходя из упрощенного расчета обслуживание общего долга США при ставке в 5 % составляет не менее 1,2 трлн долл, в год, или 10 % ВВП. Динамика роста общей задолженности США и существенная сумма по его обслуживанию позволяют с большой уверенностью предположить, что у субъектов экономической деятельности США (включая все органы власти) нет альтернативы, кроме наращивания общей величины внутреннего долга. Кроме того, каждый процент увеличения стоимости обслуживания влечет за собой не менее 260 млрд долл, дополнительных расходов, что в свою очередь приводит к увеличению общей суммы долга. С 2000 г. общая задолженность по долговым ценным бумагам возросла с 16 трлн до 24,7 трлн долл, в 2005 г. (рост приблизительно на 2 трлн долл, в год). Кроме того, за 2000–2002 гг. задолженность возросла на 2,5 трлн долл.; за 2002–2004 гг. – на 3,8 трлн долл.; за 2004–2005 гг. – на 2,3 трлн долл. Экстраполируя данные по увеличению ВВП в год на 3 % и процентной ставки 5 %, можно получить результаты, приведенные в таблице 12.

Таблица 12

Чистая прибыль и дивиденды американских корпораций*

* Все корпорации, а не только листинговые.

Источник: на основе данных сайта Бюро экономического анализа США.

Вывод, сделанный в конце 2007 г. В течение следующих десяти лет (2007–2017 гг.) общая сумма внутреннего долга возрастет с 30,5 трлн долл, (оценка, 2007 г.) до 49,6 трлн долл, (оценка, 2017 г.); обслуживание – с 1,5 до 2,5 трлн долл; соотношение долг/ВВП изменится со 123 % до 170 %; доля обслуживания в структуре ВВП страны увеличится с 11,5 до 13,5 %. Следует заметить, что это оптимистичный прогноз, с улучшенными показателями экономию! США (рост ВВП на 3 % в год, уровень процентной ставки – 5 % в год). С большой вероятностью можно предположить, что в течение последних 10 лет обслуживание общего долга США без его увеличения невозможно в принципе.

Как показали события 2008–2010 гг., наше общее предположение подтвердилось. Только по государственному долгу планка по максимальной сумме заимствований постоянно поднималась. По предварительным данным государственный долг США на конец 2011 г. составит не менее 14,5 трлн долл, и вплотную приблизится к ВВП. Общее снижение процентных ставок будет рассмотрено ниже.

Таблица 13

Структура задолженности по долговым ценным бумагам США (млрд долл.)

Примечание. Цифры, характеризующие одни и те же показатели, взятые из разных источников, могут отличаться. Кроме того, в более поздних изданиях содержатся уточненные сведения за предыдущие годы. Данная таблица составлялась на основе публикаций за разные годы и не учитывала всех корректировок. Однако на общую картину это не влияет.

Источник: на основе данных сайта Бюро экономического анализа США.

Вернемся к исходной точке – 2000 год. Общая задолженность США – 16 трлн долл. (3,3 трлн долл, – корпоративные облигации). Стоимость акций национальных эмитентов – 15,4 трлн долл; депозиты в банках и наличные деньги – 5,3 трлн долл; чистая годовая прибыль американских корпораций – 0,5 трлн долл; ВВП – 9,8 трлн долл; ставка по федеральным фондам – 6,2 %; процентная ставка по корпоративным облигациям (рейтинг ААА/ВВВ) – 7,62/8,37 [201]. Из приведенных показателей, с учетом средней ставки процента (7 %) по обслуживанию имеющегося долга в размере 16 трлн долл., следует, что общая величина обслуживания внутреннего долга США составляет 1,12 трлн долл, в год (264 млрд долл., приходящихся на обслуживание корпоративного долга). Когда речь идет о задолженности корпораций, то в наших расчетах не учитываются кредиты, выданные финансовыми институтами. Также необходимо отметить, что для более полной картины необходимо включить в наши расчеты доходную часть бюджета и соотнести с расходами по обслуживанию федерального долга. В связи с тем что мы не выясняем финансовую устойчивость США, детальный анализ макроэкономических показателей проводить не будем.

Таблица 14

Ценные бумаги правительства США (млрд долл.)

Источник: на основе данных сайта Бюро экономического анализа США.

Ситуация, при которой США не могут существовать без новых займов, сложилась достаточно давно. Можно сказать, что американской экономике необходимы именно внешние заимствования. Причин несколько: от «острой» необходимости финансирования отрицательного торгового баланса до ограниченных внутренних возможностей, как корпоративного сектора, так и домохозяйств. Желательность внешних инвестиций связана также и с рядом экономических зависимостей (правил, аксиом, закономерностей): увеличенный спрос на деньги повышает средний уровень процентной ставки; рост процентной ставки вызывает замедление экономического роста, давление на стоимость рисковых активов, сокращение общего уровня потребления и инвестиций и т. д.

Первое, что можно сделать, – объявить дефолт по долговым обязательствам. Худший вариант, со сложными и непредсказуемыми последствиями и разрушением базовых экономических принципов. Думаю, что рано или поздно по определенной части долга должникам придется на это пойти. Следует вспомнить отказ США в 1971 г. от фиксированной долларовой стоимости золота.

Второе — снизить проценты по обслуживанию. Логично, что и было сделано. Набор красивых слов и аргументов – дело техники, тем более что снижение процентных ставок в большей степени, в зависимости от наличия определенных факторов, может стимулировать экономический рост и увеличивать стоимость рисковых активов. Начиная с 2008 г. процентные ставки были снижены практически до нуля и остаются таковыми по сегодняшний день.

Третье – где взять деньги на выплату процентов (обслуживание долга)? Выбор небольшой: либо что-то продать из активов, либо взять взаймы. Сложная затея, так как на момент возникновения проблемы соотношение ВВП и капитализации компаний является максимальным (157 %; Р/Е – более 27). Сколько ни думай, без новых заимствований не обойтись.

Здесь мы подошли к важному вопросу: почему необходимы именно внешние заимствования? Огромное отрицательное сальдо торгового баланса либо финансируется внешними инвестициями, либо устраняется. Для устранения отрицательного сальдо торгового баланса существует значительное количество инструментов и механизмов (девальвация национальной валюты, заградительные пошлины, перенесение производства импортной продукции на свою территорию и т. д.). Если общую сумму отрицательного торгового баланса в 2000 г. (—375 млрд долл.) разделить на количество проживающих в США граждан, получим ни много ни мало – 1262 долл, на человека (весь импорт – 4100 долл, на человека), или 31 % от всего импорта. Так как отказываться от потребления добровольно никто не собирается, часть импортного потребления будет идти в долг. Не продавать в долг импортеры не могут в принципе, так как производство продукции, идущей на экспорт (от сырья до готовых изделий) создает рабочие места и стимулирует развитие экономики.

При положительном платежном балансе страны-экспортера создается излишек поступающей валюты, поглощаемый в большей степени государственными структурами (Центральный банк, стабилизационный фонд, фонд накоплений и др.), которые в дальнейшем инвестируют их в финансовые инструменты высокоразвитых стран. Если бы государственные структуры не создавали искусственный спрос на излишек валюты в стране, происходило бы резкое укрепление национальной валюты, со всеми негативными последствиями для экономики. Есть ли альтернатива у стран с излишками экспортной выручки? Особой альтернативы нет, так как в случае неразмещения валюты (в нашем случае долларов) в долгосрочном плане (после реализации части золотовалютных резервов) появится «не покрытый» отрицательный торговый баланс и, как следствие, произойдет вынужденная девальвация доллара. Девальвация доллара приведет к резкому росту стоимости импортируемых товаров, что автоматически приведет к сокращению спроса. Производители не смогут реализовать продукцию, рабочие не получат зарплаты, государство – налоги, корпорации – прибыли, страна – валюту и т. д.

В данной ситуации пример с Россией очень показательный. Мы продаем энергоресурсы, деньги оставляем в США и Европе (проценты тоже не берем). Другими словами, продаем в долг, так как вариантов по использованию валютных средств не так уж много. Варианты есть, но они относятся к совершенно другой экономической модели, которую по непонятным причинам власти не хотят осуществлять.

Таблица 15

Сумма долга, процент обслуживания и общая сумма обслуживания (2007–2017 гг.)

Источник: расчеты автора на основе данных сайта Бюро экономического анализа США.

В США есть внутренние возможности по обслуживанию долга, но существуют свои проблемы. Каждый доллар американца, инвестированный во внутренний долг США, уменьшает общее потребление и инвестиции, что, в свою очередь, негативно скажется на росте экономики и в конечном счете на общем уровне занятости. Кроме этого, по закону рынка при росте спроса на деньги автоматически повышается процентная ставка, которая еще больше будет усугублять проблему по обслуживанию долга. Получается своеобразный замкнутый круг. Начиная с 2008 г. можно заметить некоторые несоответствия с общепринятыми экономическими постулатами и осуществляемой экономической политикой финансовых властей США. Увеличение долга и искусственное снижение процентных ставок. Вероятнее всего, это единственный выход в сложившейся ситуации.

Таблица 16