Инвестиционная стратегия населения на рынке российских акций

Экономические показатели страны – экспортера сырья

Источник: расчеты автора.

Общие характерные черты стран-экспортеров в период роста стоимости сырья на мировых биржах (периоды 7—11):

1. Экспорт. Наблюдается рост экспорта.

2. Импорт. С определенным лагом возрастает потребление импорта. Как правило, при прочих равных условиях через определенный промежуток времени темп роста импорта опережает темп роста экспорта.

3. Сальдо торгового баланса. Существенно возрастает и в дальнейшем имеет тенденцию к снижению. Чиновники «засыпают» и предполагают, что снижение сальдо торгового баланса будет компенсироваться притоком инвестиций. Необходимо помнить всегда: государство с неустойчивым платежным балансом и отсутствием полного и четкого понимания экономических процессов является венчуром, не более того.

4. Чистый приток капитала. Более сложная составляющая платежного баланса. С одной стороны, при активном торговом балансе увеличивается отток капитала, с другой он может быть возвращен в виде займов. Причин для таких манипуляций несколько, одна из них – безопасность финансовых ресурсов в широком смысле слова. Можно предположить, что при устойчивости национальной валюты портфельные инвестиции возрастают. В кризисный момент, как правило, наблюдается существенный отток капитала с одновременным снижением ЗВР государства.

5. Накопленные ЗВР. Как правило, при активном торговом балансе происходит увеличение данного показателя. В зависимости от политики ЦБР, ЗВР могут иметь разный темп роста. При плавающем курсе накопление происходит более медленно, при фиксированном курсе темп роста ЗВР более ускоренный (Россия, Китай).

6. Накопленный внешний долг. За редким исключением, при активном торговом балансе внешний долг возрастает. Возможно снижение правительственного внешнего долга. Остается загадкой, почему федеральные власти в период благоприятной рыночной конъюнктуры не избавляются полностью от внешних займов и не препятствуют ограничению внешних инвестиций в частный сектор.

7. Покрытие ЗВР внешнего долга. Данный показатель можно характеризовать как возможность государства обеспечивать обслуживание внешних заимствований в долгосрочном плане. Идеальная ситуация – когда ЗВР существенно превышают внешний долг. Имеет положительную динамику.

8. Покрытие ЗВР импорта. Характеризует возможность экономики в среднесрочном плане осуществлять потребление импорта без ущерба для курса национальной валюты. Логика рассуждений следующая. При прочих равных условиях импорт создает спрос на СКВ, и в том случае, когда данных средств недостаточно, ЦБ может часть ЗВР реализовать на открытом рынке. Если не удается реализовать часть ЗВР на валютном рынке, происходит снижение курса национальной валюты. Это, в свою очередь, приводит к удорожанию импорта и, соответственно, к его сокращению. Таким образом, спрос на СКВ сократится и валютный курс будет сбалансирован. Четких требований к необходимому соотношению ЗВР и импорта нет. Экспертные оценки разнятся, и оптимальным показателем принято считать шестимесячное покрытие импортных платежей. С нашей точки зрения, для каждого конкретного государства (группы) существует свой оптимальный объем ЗВР. Для более корректного расчета данной величины следует прибавить как минимум две составляющие: проценты по обслуживанию внешнего долга и 10–20 % от суммы накопленного внешнего долга. Общая динамика имеет позитивный характер.

9. Объем ВВП. Общая величина возрастает как минимум за счет укрепления курса национальной валюты.

10. Отношение внешнего долга к ВВП. В нашем понимании – достаточно условная цифра, изменяющаяся в широком диапазоне. Когда речь идет о внешнем долге, то необходимо оперировать следующими показателями: платежный баланс страны (в разрезе); ЗВР; динамика национальной валюты. Первая группа показателей позволяет рассчитать баланс притока/оттока валюты в страну. ЗВР характеризует возможность, в случае необходимости, покрытия дефицита валюты. Национальный курс позволяет рассчитать инвестиционную доходность капитала. Динамика данного показателя имеет позитивную направленность.

11. Курс национальной валюты. При прочих равных условиях имеет тенденцию к укреплению и напрямую зависит от политики ЦБ.

Общие характерные черты стран-экспортеров в период снижения стоимости сырья на мировых биржах (периоды 12–15):

1. Экспорт. Наблюдается снижение поступлений от экспорта.

2. Импорт. Продолжает увеличиваться, как правило, до момента начала снижения курса национальной валюты.

3. Сальдо торгового баланса. Имеет тенденцию к ускоренному сокращению.

4. Чистый приток капитала. Более сложная составляющая платежного баланса. В зависимости от ситуации на мировых рынках (процентные ставки, развитие экономики, внешние проблемы), в долгосрочном плане имеет тенденцию к снижению. Почему? Существуют обязательные платежи по обслуживанию долга и частичного погашения, сокращение возврата ранее выведенных средств, отток портфельных инвесторов, приостановка новых вложений в страну и т. д. Общие рассуждения инвесторов можно выразить словами: возникают риски с получением фиксированной доходности в СКВ в связи с тем, что на всех участников рынка не хватит валютных средств. Целесообразно оперировать таким показателем, как «монетарный курс национальной валюты».

5. Накопленные ЗВР. В зависимости от политики ЦБ, ЗВР могут снижаться разными темпами.

6. Накопленный внешний долг. Факторов, воздействующих на данный показатель, множество. Объективно определить динамику накопленного внешнего долга сложно.

7. Покрытие ЗВР внешнего долга. Данный показатель будет иметь негативную динамику.

8. Покрытие ЗВР импорта. Показатель будет ухудшаться.

9. Объем ВВП. В зависимости от экономического цикла (отдельных экономических показателей) темп роста ВВП будет снижаться. При девальвации национальной валюты может уйти в отрицательную зону (в валютном пересчете).

10. Отношение внешнего долга к ВВП и курс национальной валюты. Показатель с большой вероятностью будет ухудшаться, а национальная валюта иметь тенденцию к снижению.

Таким образом, страны, зависящие от стоимости сырьевых ресурсов, имеют циклический характер развития. В момент роста стоимости сырья на мировых биржах они увеличивают валютные накопления, что приводит к росту потребления импорта. Чем выше стоимость сырья, тем существеннее расходы на закупку импорта. Кроме того, происходит приток спекулятивного капитала со всеми отрицательными последствиями.

В период стагнации и снижения стоимости сырья импорт в течение определенного времени продолжает расти. В случае резкого снижения стоимости сырья образуется дефицит валютных средств, что проводит к оттоку капитала из страны. Если ЗВР достаточны, то на протяжении определенного периода ситуация находится под контролем. При «глубоком» снижении цен на сырье возможны кризисные явления за счет существенного оттока валютных средств.

Страны, не являющиеся нетто-экспортерами сырья, также находятся в общем экономическом цикле. Вероятнее всего, в благоприятный экономический цикл они получают часть «мирового спекулятивного пирога» в виде портфельных инвестиций. При снижении стоимости сырья на мировых рынках за счет уменьшенной «подушки безопасности» в виде накопленных ЗВР неблагоприятный экономический период закончится для них девальвацией валюты и огромными внешними долгами. Страны-экспортеры цикл снижения стоимости сырья могут закончить «возвратом» ранее накопленных валютных средств в размере 40–70 %.

В настоящее время наблюдается цикл роста стоимости сырья и увеличение потребления импорта. Одновременно платежный баланс страны – экспортера сырья начинает входить в «опасную зону», при которой ускоренными темпами накапливается общая величина внешних займов и происходит активизация прироста потребления импорта. Единственный спасательный круг – ЗВР, величина которых, на первый взгляд, кажется существенной. В случае снижения стоимости сырья на мировых рынках резкое ухудшение платежного баланса будет необратимым и, как следствие, неизбежна вынужденная девальвация национальной валюты и/или существенное сокращение ЗВР.

Так как в среднесрочном плане основной выгодополучатель от высоких цен на сырье (нефть) являются США (приток внешних инвестиций и рост собственного экспорта), то можно предположить, что существует сговор с другими выгодополучателями (страны с развитой экономикой (стимулирование экспорта)) по установлению высоких цен на нефть. Так как наша задача – спрогнозировать, как в дальнейшем будет себя вести стоимость черного золота, то необходимо определить ситуацию, при которой США не будет выгодна высокая стоимость сырья.

В любой модели ценообразования изучают две важные составляющие: спрос и предложение. Воздействуя на факторы спроса или/и предложения, можно манипулировать равновесной стоимостью.

Изначально в нашем предположении основным фактором увеличения стоимости сырья (нефти) была необходимость привлечения инвестиций (внешних) в экономику США и возможность реализации готовой продукции. И мы связали эти два момента. В дальнейшем мы добавили еще один положительный момент, который, в свою очередь, выгоден странам с развитой экономикой, – увеличение экспорта готовой продукции (в конечном счете рост мировой торговли и занятости). Мы определили, что со временем инвестиционные возможности стран – экспортеров сырья будут сокращаться. А если нет инвестиций, то кто становится основным выгодополучателем от высокой стоимости сырья? Можно осторожно предположить, что в этом случае ими становятся страны – экспортеры готовой продукции, и то до момента, пока их экспорт не имеет тенденции к сокращению. Так кто же эти герои? США, Европа, Англия и Япония и, наверное, Китай. Надолго ли такая ситуация? Скорее всего, на несколько лет, не более того, в зависимости от определенных факторов.

Где в таком случае брать США необходимые инвестиции? Мы видим два основных момента, используя которые можно решать данную проблему: экспортная выручка и конкуренция на инвестиционном рынке капиталов. Если с экспортной выручкой все относительно понятно (в среднесрочном плане темп реализации экспортных товаров будет снижаться), то конкурентную борьбу за инвестиции стоит рассмотреть подробнее.

Если экспортеры сырья направляли выручку от продажи ресурсов в США от безысходности, то в ситуации, когда можно этого не делать (нет необходимости, сальдо торгового баланса стремится к нулю), необходимы экономические стимулы со стороны государства, которому требуются внешние инвестиции. Основные стимулы: повышенная процентная ставка и потенциал укрепления валюты (в нашем случае – доллара США). Сюда также можно добавить и безопасность финансовых ресурсов, экономические и политические свободы и др.

Процентная ставка. Естественно, речь идет о реальной процентной ставке (инфляция плюс дополнительный процент), которая должна быть наиболее привлекательной относительно прямых конкурентов. Существуют ли предпосылки к такому развитию событий? Думаем, что да. Не позднее 2008 г. мировые экономики могут войти в полосу повышенной инфляции, вследствие чего номинальные процентные ставки будут иметь тенденцию к увеличению. Именно США будут локомотивом данного процесса. Для более значительного притока капитала к конкурентоспособным ставкам необходимо добавить дополнительное условие – потенциал укрепления национальной валюты. Как показали события 2008 г., по настоящее время, за счет манипулирования отчетностью (предположение автора), официальный уровень инфляции остается на историческом минимуме. Относительно уровня процентных ставок, как говорилось выше, также наблюдаются аномально низкие процентные ставки (искусственные действия ФРС).

Укрепление национальной валюты. Исходя из циклических колебаний курса доллара на мировом валютном рынке, можно предположить, что с уровня 1,55—1,6 долл./евро возникает потенциал укрепления доллара по отношению к основным мировым валютам не менее чем 25–30 %. Именно с данного уровня и произошло аномально быстрое укрепление доллара к ЕВРО на уровня 1,2 долл./евро.

«Безопасность капитала». Особых сложностей нет. В век политических, экономических и других рисков США – вполне безопасное место для сохранения капитала (при прочих равных условиях).

Перечисленные факторы могут быть достаточными для привлечения необходимого количества капитала и полностью заменить «вынужденные» инвестиции экспортеров сырья. В свою очередь снижение стоимости сырья может быть существенным фактором в борьбе с инфляцией и привести к увеличению зависимости государств, экспортирующих сырье, и странах, накопивших громадные внешние долги. Совершенно очевидно, что при увеличенной процентной ставке и внушительной сумме внешнего долга должники будут более сговорчивыми.

А что же будет с государствами, которые в благоприятный период потребляют много импорта и не диверсифицируют собственную экономику, стимулируя увеличение экспорта готовых «изделий»? Не вникая в подробности, можно смело предположить, что определенные страны столкнутся с очередным финансовым кризисом. Как следствие, произойдет неизбежная девальвация национальной валюты и возникнут дополнительные сложности в обслуживании внешних долгов. Другими словами, высокие цены на сырье помогут им накопить СКВ, которую в течение нескольких лет они отдадут за продукцию высокого передела, которую экспортируют высокоразвитые страны. Цикл завершится. Мировая экономика смогла профункцио-нировать дополнительные 30–40 лет без глубокой стагнации.

Общий вывод. Основным выгодополучателем дорогой нефти является в первую очередь США и в конечном счете мировая экономика в целом. Также очевидно, что снижение стоимости нефти неизбежно, но в зависимости от текущего состояния экономики дальнейшее увеличение стоимости нефти может продолжиться.

Ситуация 2008–2009 г. показала нашу правоту, и стоимость нефти действительно снизилась до 36 долл./баррель, но общая ситуация в мировой экономике, по нашему мнению, все же требует высоких цен на сырье (в долгосрочном плане). Уровень «безубыточности» стоимости нефти, по нашим оценкам, составляет не менее 70–80 долл./баррель.

Искусственная стоимость нефти как инструмент выхода мировой экономики из кризисных явлений

Анализ, показывающий зависимость стоимости сырья от финансовых и экономических потребностей США, был закончен в 2007 г., в момент роста стоимости цен на нефть. Данные рассуждения были опубликованы в печатных СМИ. Дальнейшие события известны. Начиная со второй половины 2008 г. произошло резкое снижение стоимости нефти с 146 долл/баррель до 40 долл/баррель. Существенно укрепился доллар США ко всем мировым валютам. Например по паре евро/доллар – с 1,6 долларов за евро, до 1,24. Таким образом произошли события, которые были нами ранее спрогнозированы. Одновременно в мировой экономике началась острая фаза финансово-экономического кризиса (окончание 2008 г. – середина 2009 г.). В связи с тем что в предыдущем параграфе данной главы на конкретных примерах сделано предположение о существенной роли сырья в качестве инструмента стимулирования мировой экономики, то, вероятнее всего, существуют механизмы, используя которые можно, с одной стороны, сгладить последствия экономического кризиса, а с другой – способствовать его преодолению. На наш взгляд, ускоренным выходом мировой экономики из сложившейся ситуации будет существенный рост стоимости нефти. Именно данный фактор будет вносить ощутимый вклад в преодоление мировой экономики кризисных явлений.

После столь драматических событий для российской экономики и фондового рынка, необходимо было ответить на основной вопрос: каковы перспективы стоимости нефти в среднесрочном плане, если инструментом, способствующим выходу из кризиса, будет искусственное повышение цен на энергоносители. Прогноз различных экспертов относительно стоимости нефти варьировался от 20 до 60 долл./баррель. Исходя из предварительной оценки текущей ситуации (необходимо отметить, что анализ осуществлялся в момент минимальной стоимости нефти: ноябрь 2008 г. – январь 2009 г.), видно, что для разрешения текущих проблем стоимость нефти в среднесрочном плане должна составлять не менее 80—100 долл./баррель.

В настоящий момент можно констатировать очень важную вещь, которую мало кто заметил: существенный рост цен на сырье не вызвал (пока не вызвал) адекватной реакции со стороны цен производителей. Получается, что себестоимость продукции осталась на прежнем уровне. Как такое может быть? Не будем разбирать всю структуру себестоимости конкретного продукта, так как отсутствует рост уровня инфляции. Возможно, необходимо брать лаг не 8 месяцев, а 1,5–2,5 года? Можно предположить, что мировая экономика за счет узкой специализации смогла снизить издержки по группам товаров и увеличить объем выпуска (эффект масштаба). Отчасти это возможно. Классический пример – перенос производственных мощностей из стран с развитой экономикой в государства с развивающимися экономиками. Возможна ситуация, когда количество произведенной продукции не находит адекватного спроса, и т. д. В любом случае в мировой экономике в начале 2008 г. началась определенная стагнация.

В аналогичных ситуациях, в зависимости от причин и факторов, вызвавших замедление или падение темпов развития экономики, осуществляют комплекс мер, способствующих выходу на позитивную траекторию развития. Когда масштабы глобализации возросли до определенного уровня, то для экономиста, анализирующего данную проблему, становится очевидным, что решения должны быть неординарными и затрагивающими в обязательном порядке все элементы мирового хозяйства. Другими словами, решается обычная задача выхода экономики из кризиса, но с учетом того, что данная экономика состоит из экономик нескольких десятков стран.

Не вдаваясь в макроэкономические рассуждения о функционировании мировой экономической системы, отметим, что в качестве решения данной задачи необходимо в обязательном порядке возобновить элементарный экономический цикл, связанный с производством и распределением продукции. В упрощенном виде один из вариантов решения данного вопроса заключается в следующем. Для увеличения продаж необходимо создать условия для роста потребления. Здесь необходимо отметить распространенное мнение ряда экономистов о том, что денежная масса в странах с развитой экономикой находится на достаточно высоком уровне. Это отчасти заблуждение. Как правило, путают стоимость активов (все активы, включая производные инструменты) с количеством денег в обращении. Когда существует неоспоримый факт – резкое снижение спроса, то этим все сказано. Выход один – дать возможность потреблять (покупать). Набор инструментов: увеличение доходов и снижение процентных ставок (стимулирование). Ставки снизились до исторически минимальных значений, но потребление в должном уровне не возобновилось. О чем это говорит? Вероятнее всего, о том, что «глобальный рынок» находится в состоянии равновесия. Существует определенный уровень потребления, который недостаточен для дальнейшего экономического развития. Чтобы его увеличить, одних дешевых кредитов недостаточно. Домохозяйствам нужны реальные увеличенные доходы. Компании не могут увеличивать зарплаты, так как нет активных продаж. Правительству сложно увеличивать доходы государственного сектора, так как отсутствуют в необходимом количестве доходы. Инвестиционный спрос (в широком смысле слова) отсутствует в значительном объеме, так как нет адекватного спроса со стороны конечного потребителя. Круг замкнулся.

Прежде чем продолжать рассуждения, выскажем осторожное предположение, что создались предпосылки для увеличения численности «золотого миллиарда». Мировая экономика вышла на такой уровень производства (развития), что может обеспечить гораздо большее количество населения. Мы всегда скептически относились к утверждению «макроэкономистов», что ресурсов на планете на всех не хватит и определенный уровень жизни (потребления) могут себе позволить не более 15–20 % населения планеты («золотой миллиард»).

В сложившейся экономической ситуации остался единственный спасатель – государство (в широком смысле слова). Что оно может сделать? Снизить налоги, увеличить пособия по безработице и увеличить государственные расходы. Соответственно, на определенном этапе будет дефицит бюджета. Следовательно, без денежной эмиссии не обойтись. Привлечь в необходимом количестве деньги с «рынка» вряд ли возможно, так как существует необходимость «держать» процентные ставки на низком уровне. Именно это мы и наблюдаем по всем развитым экономикам. Другими словами – накачка мировой экономики деньгами.

Во что все это выльется, сегодня не знает никто. Но также очевидно, что другого пути практически нет. Если в случае стран с развитой экономикой все достаточно очевидно, то как быть с другими государствами? По нашему мнению, для увеличения потребления во всем мире (а страны с развитой экономикой – это производители излишков) необходимо предоставить деньги государствам – потребителям продукта, который не производится на внутреннем рынке (в необходимом объеме). Вариант займов (как основной) не подходит. Многие страны имеют существенную нагрузку, номинированную в СКВ, и дальнейший ее рост будет отрицательно сказываться на многих экономических показателях. Единственный, на наш взгляд, выход – продолжение эксперимента с ценами на нефть. Другими словами, закачать ликвидность в мировую экономику с помощью высоких цен на сырье, которое в том числе сможет частично «связать» денежную эмиссию. С точки зрения рядового рабочего и служащего, можно предположить, что если встанет выбор между высокой стоимостью бензина и наличием работы, то предпочтения будут в пользу занятости. Вероятнее всего, это часть системного решения из новой экономической политики (учения, школы) в век глобализации и максимальной открытости границ.