Инвестиционная стратегия населения на рынке российских акций

Показатели внешнеэкономической деятельности США

Источник: расчеты автора на основе данный сайта Бюро экономического анализа США.

Мы определили, что для США наиболее выгодно и жизненно необходимо привлекать именно внешние заимствования. Деньги не малые. Кто даст? Очевидно, тот, у кого они есть. Но самое интересное, что те, у кого они были (имеется в виду свободный денежный поток), уже инвестировали. При прочих равных условиях (ценах и объемах реализации) денежный поток в США будет сокращаться. Если быть более корректными, то объем притока инвестиций является недостаточным для финансирования существующих проблем. Как ни крути, необходимо создавать увеличенный денежный поток.

Кто-то должен что-то продавать, получать за это средства и направлять их на финансирование долга США. Мы не будем говорить о гениальности американских экономистов, которые сумели объединить в своей национальной валюте основные функции денег – средства платежа, меры стоимости и средства накопления, – так как можем уйти достаточно далеко, как минимум до основных (истинных) причин Второй мировой войны. Данная комбинация позволяет США в случае необходимости наращивать именно внутренний долг (долг в национальной валюте). Многие финансовые кризисы происходят от невозможности обслуживания внешнего долга (долга не в национальной валюте).

На первом этапе необходимо выбрать продукт (в широком смысле слова), который позволит генерировать необходимый объем средств. Продукт должен быть уникальным, с минимальной зависимостью уровня продаж от его стоимости (при увеличении стоимости объемы реализации не имели бы «склонности» к снижению). На втором этапе следует создать вынужденные условия или договориться с продавцами данного продукта о размещении части выручки в долговых инструментах США.

Таблица 17

Показатели сальдо торгового баланса США

Источник: на основе данных сайта Бюро экономического анализа США

Проведенный анализ показывает, что данными продуктами могут быть только энергоносители. На самом деле есть нюанс, но это другая история. Достаточно того, что не менее 90 % населения развитых стран считает, что рост стоимости нефти является закономерным явлением. Да, это бьет по карману, но такова природа ценообразования на невозобновляемые и ограниченные энергоресурсы.

Далее приведены данные, опираясь на которые, можно предположить, что совокупный объем предложения на рынке энергоносителей, генерирующий поток денежных средств (его можно рассматривать как обобщенного потенциального инвестора), составляет не менее 40 млн баррелей в сутки. С учетом того, что страны с активным торговым балансом (экспортеры) будут при увеличении поступающей выручки за реализацию сырьевых ресурсов увеличивать закупки импорта, общую величину энергоносителей, фигурирующую в дальнейших расчетах, примем за 35 млн баррелей в сутки или 13 млрд баррелей в год. Естественно, необходимо учесть реализацию других сырьевых продуктов (металлы), а также готовые изделия, создающие избыточный приток средств в страну экспортера (Япония и Китай).

Остановимся на цифре 13 млрд баррелей в год. Читатель в дальнейшем увидит, что расчет финансовых поступлений в США может иметь другой алгоритм. Например, при условных среднегодовых ценах на условный набор экспортных продуктов приток средств составляет 360 млрд долл, в год. При постоянных ценах на экспортируемую продукцию общая сумма инвестиций в США будет иметь тенденцию к снижению (все хотят потреблять). К этому необходимо добавить конкурентную борьбу государств за инвестиции, которая также приведет к сокращению «чистого» потока в США. Из этого следует, что возможное 100 %-ное увеличение доходов от экспортной выручки будет направляться в виде инвестиций в США с определенным коэффициентом (0,6–0,8), а в долгосрочном плане – иметь тенденцию к снижению. Статистика подтверждает наше предположение. Для полноты анализа необходимо сопоставить приток капитала в другие страны мира.

Таблица 18

Добыча сырой нефти ОПЕК, Мб/д

Ангола присоединилась к ОПЕК 1 января 2007 г.

Включая половину Нейтральной воны.

Мощности Нигерии не включают 545 Мб/д, давно выведенные из строя.

Включает сверхтяжелую нефть Ориноко.

Источник: на основе данных сайта Международного валютного фонда.

Что касается возможности «договориться» о размещении «свободной» валюты именно в долговых обязательствах США, то проблемы есть, но они в большей степени технические. К сожалению, у стран с активным торговым балансом особого выбора нет. Именно отсюда вытекают увеличенные золотовалютные резервы и фонды «различных поколений».

Таблица 19

Мировые поставки нефти в 2005–2008 гг., Мб/д

Не включая Анголу.

Включая Анголу.

Биотопливо из источников вне Бразилии и США.

Источник: на основе данных сайта Международного валютного фонда.

Относительно российской ситуации: до 60 % «замороженных» валютных средств может быть эффективно использовано. Возможные статьи использования валютных средств: 100 %-ное погашение внешнего федерального долга; перекредитование компаний, имеющих государственное участие в уставном капитале; потребление продуктов (в широком смысле слова) и услуг для людей с ограниченными возможностями, которые не в состоянии ждать (облегчить жизнь миллионам российским гражданам), активные закупки новейших технологий, покупка предприятий «под ключ», создающих в первую очередь продукт, поступающий в Россию, и т. д.

Таблица 20

Мировой спрос на нефть (2006–2008), Мб/д

Источник: на основе данных сайта www.petros.ru

В последнее время у США появился конкурент – Европа с единой валютой, которая часть денежного потока «оттягивает» на себя. Со временем для США это будет большой проблемой. Кроме того, свою резервную валюту формируют другие страны (Азия и Китай), которые также могут отщипнуть часть инвестиционного пирога. Мы не будем уходить в рассуждения об изменении средства платежа для экспортеров сырья (очень сложный вопрос, требующий обширного анализа, с одной стороны, и глубокого понимания экономических вопросов – с другой).

Итак, мы подошли к предварительному заключению. Для увеличения инвестиционного потока в США найден «инструмент», позволяющий генерировать дополнительные денежные потоки. Если мы внимательно посмотрим на отчет казначейства США, то заметим: с ростом стоимости нефти происходит увеличение притока денежных средств в страну. Если в период 1997–2000 гг. годовой приток составлял порядка 360 млрд долл., то в 2006–2007 гг. он находился на уровне порядка 1 трлн долл, в год. Можно смело сказать, что практически 50 % увеличенного долга США приходится на внешних инвесторов. Данная пропорция в процентном исчислении практически не меняется на протяжении длительного времени, но общая годовая сумма постоянно возрастает.

Исходя из наших рассуждений можно сделать вывод о том, что дорогая нефть нужна и производителям сырья, и некоторым потребителям.

Но какая средняя стоимость экспорта необходима производителям? Отвечу: текущая стоимость минус невостребованный капитал (излишки, направляемые на инвестиции в высокоразвитые страны) и накопления. В настоящий момент можно смело предположить, что основных экспортеров вполне бы устроила стоимость нефти не более 30–40 долл, за баррель. Как показали события 2008–2009 гг., средняя стоимость нефти, при которой значительная часть экспортеров чувствовала бы себя комфортно, повысилась до уровня 60–80 долл, за баррель.

В таком случае какая стоимость экспортной продукции необходима США? Здесь ситуация следующая: до момента, пока основная часть средств от реализации сырья в виде инвестиций направляется в США, – чем выше, тем лучше, до уровня, адекватно воспринимаемого обществом и экономикой в целом. Про инфляцию говорить не приходится, так как, по официальной статистике, она практически не повышается. Вряд ли такое возможно в принципе (все сырье выросло за последние пять лет в разы, а инфляция остается на уровне 2,5 %. С большой вероятностью в недалеком будущем произойдет существенный скачок инфляции.

Чем больше валютных средств у экспортеров сырья, тем больше они будут потреблять импортной продукции, в том числе и из США. Увеличивая потребление, страны – экспортеры сырья загоняют себя в тупик. С каждым годом при прочих равных условиях (цены сырья и объема реализации) сальдо торгового баланса будет ухудшаться. При постоянно увеличивающейся цене на сырье происходит усыпление бдительности потребителя. Экспортеры продают, люди работают, бизнес получает прибыль, растет общий уровень импортного потребления. Идет общее привыкание. Страны, которые в благоприятный период (высокие цены на экспортируемое сырье) не диверсифицируют собственную экономику, так и будут в долгосрочном плане зависеть от благосклонности рыночной конъюнктуры, которая, как выясняется, управляема.

То, что именно США выгодно увеличение стоимости нефти, достаточно очевидно, но это не означает, что именно они создают рынок. Потребление импортной нефти в США составляет приблизительно 4 млрд баррелей в год (общие потребности – 7,3 млрд баррелей в год). Если предположить, что 30 долл, за баррель есть искусственная надбавка, то дополнительные издержки в год составят до 219 млрд долл. (120 млрд долл. – импортная составляющая). Что взамен? Первое – ежегодный приток капитала до 1 трлн долл, в год. Второе – увеличение собственного экспорта готовой продукции (сохранение рабочих мест). Третье – стимулирование инвестиций в энергосберегающие отрасли. Четвертое – рост объема венчурного финансирования. Пятое – получение дополнительной прибыли американскими нефтяными компаниями в размере 99 млрд долл, и др. Повышение стоимости нефти можно также представить в виде увеличенного налога на потребителей, который в нашем случае составляет 219 млрд долл, в год, или 737 долл, в год на человека.

Предположим, что в настоящий момент среднегодовая стоимость нефти составляет не 70 долл, за баррель, а 35. Будут ли при этом проблемы у экспортеров? Думаю, что особых сложностей в экономическом развитии не будет. Не будет излишка, но это не беда. (Напоминаю, что речь идет о 2007 г., но как показала практика, с каждым последующим годом стоимость «безубыточности» для экспортеров поднималась). Предполагаемая среднегодовая стоимость нефти в размере 35 долл, за баррель подразумевает в лучшем случае средний приток капитала не более 500 млрд долл. С большой вероятностью можно сказать, что произошло бы резкое снижение доллара с непрогнозируемыми последствиями (отток капитала, рост процентных ставок, всплеск инфляции и т. д.). Другими словами, экономический хаос с дальнейшей трансформацией на другие страны (снижение потребления США, спад производства в странах – экспортерах несырьевых товаров, безработица и др.).

Мы подошли к ключевому вопросу: что дальше? Так как долг есть долг, его можно либо погашать (возможность отсутствует), либо обслуживать. Какова же перспектива на ближайшие десять лет?

Для ответа на поставленный вопрос необходимо кратко рассмотреть общую модель функционирования мировой экономики с точки зрения сырья и движения капиталов.

Мировая экономика разделила страны на несколько основных групп: экспортеры сырья; экспортеры готовой продукции; все остальные.

Экспортеры сырья. За редким исключением, основные экспортеры сырья – это государства, экономика которых в большой степени завязана на добычу и дальнейший экспорт полезных ресурсов. Как правило, в таких странах доля экспорта сырья в общей структуре экспорта составляет не менее 50 %. Полученные валютные средства направляются на закупку готовых продуктов (продуктов в широком смысле слова, с большой добавленной стоимостью). Благополучие данной категории стран полностью зависит от стоимости сырья на мировых рынках. Экономика стран данной категории в основном ориентирована на добычу сырья и находится, таким образом, во власти конечного потребителя. Конечно, сырье – необходимая составляющая современной экономической жизни, и многие могут возразить: кто от кого еще зависит. Но все дело в том, что вне зависимости от уникальности продукта существуют механизмы, позволяющие снизить спрос (70-е гг. прошлого столетия). Сокращение добычи вызовет рост безработицы, уменьшение доходов, налогов, невыполнение социальных обязательств и т. д. Если экономика не диверсифицирована, то проблемы от резкого сокращения спроса могут быть весьма болезненными.

Экспортеры готовой продукции. Как правило, это страны с развитой экономикой, которые на протяжении длительного исторического периода понимали важность экспорта продукции с большой добавленной стоимостью. Только благодаря экспорту они могли в необходимом количестве потреблять импорт. На протяжении длительного времени экспорт считался одним из основных двигателей экономического развития и рассматривался как основной источник валютных поступлений. Именно свободная торговля внесла существенный вклад в развитие современных технологий и новшеств, позволяющих производить качественный товар, который можно реализовывать в других странах. При прочих равных условиях экспорт готовой продукции является более устойчивым в долгосрочном плане не только в смысле объемов, но и в смысле общей выручки. Экспорт определенных видов сырья можно спрогнозировать в натуральном объеме, но нельзя рассчитать в долгосрочном плане общую сумму выручки. А если вспомнить одну из важнейших задач правительства любого государства: все, кто может и хочет, должны трудиться (обеспечение рабочими местами), – то все становится на свои места.

Основная часть высокоразвитых стран являются потребителями сырья и продавцами готовой продукции. У многих государств с развивающейся экономикой сложилась противоположная ситуация. Отсюда вытекает первый постулат: основные производители сырья по каким-то причинам не диверсифицируют экономику в период благоприятных цен на сырье с целью увеличения альтернативного экспорта. Одни экономисты могут сказать, что руководители страны не понимают; другие – что не успевают; третьи – что враги не дают; четвертые – зачем это вообще нужно. Ответа однозначного нет. В нашем понимании, основным государствам, производящим продукцию с большой добавленной стоимостью, экономически невыгодно создавать себе конкурента. Что в таком случае будут делать граждане собственной страны? Один из выходов из сложившейся ситуации – развитие постиндустриального общества (рост сферы услуг и активное развитие малого и среднего бизнеса). На сегодняшний день ни один из российских политиков не говорит об этом.

Так как крупнейшим западным державам невыгодно создавать себе конкурентов, то для реализации собственных товаров вне пределов своей страны они вынуждены создать условия, позволяющие другим странам закупать их продукцию. Другими словами, у государств-импортеров должны быть валютные средства. Для одной группы стран, имеющих ресурсы, будет вполне достаточно «закачать» СКВ за счет увеличения стоимости сырья. Странам, у которых нет природных ресурсов, можно предоставлять займы, позволяющие производить закупки у развитых стран. В общем виде движение сырья, готовой продукции и инвестиций можно представить блок-схемой 4.

Так как страны – экспортеры сырья являются огромным рынком сбыта (включая государства с развивающейся экономикой, не обладающие избыточными природными ресурсами), то государства с развитой экономикой будут всегда стремиться контролировать (воздействовать) факторы, способствующие максимальной реализации готовых изделий на их территории. Единственный ограничитель – платежеспособный спрос, выраженный в СКВ. При постоянном уровне поступления валюты объем импорта будет возрастать, уменьшая общую величину свободных валютных средств. В момент ухудшения торгового баланса (сальдо платежного баланса) давление на национальную валюту возрастет, что, в свою очередь, вызовет девальвацию национальной валюты. В результате этого произойдет резкое снижение импорта. События 2008–2009 гг. отчетливо показали именно данные взаимосвязи.

Блок-схема 4. Движение сырья и капитала

Если страны с развитой экономикой хотят продавать свою продукцию государствам с неконвертируемой национальной валютой, то они вынуждены обеспечить покупателей СКВ. Для создания устойчивого притока валютных средств существуют два основных варианта: через закупки у потенциального покупателя чего-либо (в нашем случае – сырья), или/и направленный поток капитала (портфельные инвестиции). Используя блок-схему 4, всегда можно рассчитать, какие варианты по наполнению СКВ страны – экспортера сырья необходимы в среднесрочной перспективе. При наличии злого умысла у стран с развитой экономикой всегда можно экспортера сырья «посадить» на внешние займы. История знает ряд подобных примеров.

В настоящий момент наблюдаются высокие цены на сырье, можно сказать, исторически высокие, отличающиеся от среднеисторических не менее чем на 100–300 %. Страны – экспортеры сырья, получив излишек валютных средств, активно наращивают потребление импорта, с одной стороны, увеличивают социальные обязательства и объемы внешних инвестиций – с другой. Кроме того, наблюдается активный приток в страну в большей степени портфельных инвестиций, которые осторожно можно назвать спекулятивными. Существуют разные трактовки спекулятивного капитала. Как правило, у основной части населения данный вид финансовых ресурсов ассоциируется с негативными моментами. Когда мы говорим «спекулятивный капитал», то основной критерий – высокая мобильность, напрямую зависящая от экономической ситуации в стране инвестирования. Если ситуация ухудшается, то идет массовый возврат ранее инвестированных средств. Не исключено, что не менее 60 % портфельных инвестиций составляют ранее выведенные из страны капиталы.

Логика у инвесторов следующая. Излишний приток валютных ресурсов позволяет прогнозировать как минимум стабильность национальной валюты страны-экспортера и рост внутренних цен, номинированных в том числе и в СКВ. Данная комбинация, несмотря на существенную инфляцию, приводит к увеличенной доходности в долларах США, росту курса национальных компаний, деловой активности и др. Данные факторы еще больше способствуют притоку внешних портфельных инвестиций, которые иногда неискушенными политиками и экономистами трактуются как результат благоприятного экономического климата в стране. Одновременно с притоком капитала увеличивается внешний долг государства, который в дальнейшем будет дополнительным негативным фактором для финансовой стабильности в долгосрочном плане. Упрощенно общую динамику ряда экономических и финансовых показателей страны – экспортера сырья можно выразить следующими данными (табл. 21).

Таблица 21