Инвестиционная стратегия населения на рынке российских акций

Таблица 38

Показатели компаний (млн долл. США)

Источник: расчеты автора на основании сайта компании «РАО ЭС Востока».

Таблица 39

Потенциал роста стоимости акций

Источник: расчеты автора на основании сайта компании «РАО ЭС Востока».

Исходя из полученных результатов, можно сделать вывод, что среди дочерних компаний наибольший потенциал роста стоимости акций у ДЭК. На втором месте акции «Магаданэнерго». Потенциал роста стоимости материнской компании практически в два раза превышает потенциал роста стоимости дочерних компаний. Но есть некоторые особые моменты, которые будут рассмотрены ниже, в «Особенностях компаний».

Когда речь идет о возможном росте стоимости акций в сотни процентов, необходимо «правильно» выбрать инвестиционную стратегию. Общей рекомендации быть не может, так как у каждого инвестора есть свои первоначальные данные (особенности). Ниже будет предложен один из возможных вариантов данной стратегии, учитывающий опыт автора исследования.

В вышеприведенных оценочных показателях учитываются минимальный и средний потенциалы роста стоимости акций исходя из исторического опыта. Сколько будут стоить акции на самом деле – в большей степени зависит от закрытых договоренностей между менеджментом компании и основными акционерами, владеющими как минимум 10 % от уставного капитала. В исследовании мы неоднократно обращали внимание на тот факт, что стоимость котируемых активов является в большей степени искусственным процессом, основанным на различных договоренностях вышеуказанных групп. Соответственно, объективно оценить, в каких случаях данный процесс является разумным и необходимым с точки зрения развития экономики, а в каких случаях – банальной коррупцией и циничным воровством, – довольно сложно. Дать оценку событию можно лишь в случае обладания полной информацией, что практически сводит на нет объективность указанного процесса.

Исходя из вышеперечисленного, целесообразно ранее купленные акции реализовывать по мере увеличения их стоимости. Существует вероятность недополучения прибыли, но это будет уменьшение сверхприбыли.

Пакет акций делится на несколько частей.

Первая часть – рост стоимости акций до минимально возможной цены.

Вторая часть – рост стоимости акций до средней величины возможной оценки.

Третья часть – верхняя граница средней стоимости проведенной оценки.

Четвертая часть – максимальная оценка, существенно превышающая наши расчетные показатели.

Естественно, речь идет о возможной реализации акций до момента официального объявления оферты и коэффициентов конвертации.

Рекомендуем составить таблицу, в которой отмечаются различные уровни цен, при достижении которых будут реализованы акции.

Важный момент – рост стоимости акций выше стоимости чистых активов, но оферта при этом не объявлена. Как показывает практика, в данной ситуации целесообразнее продать все оставшиеся акции. Подобная ситуация наблюдалась при реорганизации ДЭК.

Особенности компаний

ОАО ДЭК. У компании отсутствуют привилегированные акции. Акции компании являются наиболее ликвидными. По оценочным данным, в свободном обращении находится не более 10 % от уставного капитала.

ОАО «Якутскэнерго». Акции компании несколько уступают в ликвидности ОАО ДЭК, но вполне могут считаться таковыми. В свободном обращении находится также не более 10 % акций.

ОАО «Камчатскэнерго». После проведения дополнительной эмиссии в пользу государства (практически 100 %), цена акции осталась на прежнем уровне, но вместе с тем общая капитализация возросла многократно. Очень интересна история владения акциями крупного миноритарного акционера компании до эмиссии и после. Изменение стоимости компании очередной раз демонстрирует «рыночное» ценообразование акций. Если кому-то нужно, то стоимость компании может быть любой.

ОАО «Магаданэнерго». Основная особенность компании заключается в том, что в ней нет ярко выраженного миноритарного акционера (за исключением государства). В то же время данная компания с точки зрения чистых активов является самой недооцененной. Ликвидность ограничена. В свободном обращении также вряд ли больше 10 % уставного капитала. К основным преимуществам можно отнести дивидендную доходность по привилегированным акциям, что позволяет получать дополнительный доход, в период ожидания общей реорганизации. В то же время привилегированных акций в свободном обращении практически не осталось (естественно, вопрос цены).

ОАО «РАО Энергетические системы Востока». С позиции стоимости акций данная компания является самой недооцененной среди группы компаний. Но, как всегда в подобных случаях, есть некоторые особенности. Проведение дополнительной эмиссии акций несет в себе дополнительные риски. Интересный момент в текущей стоимости заключается в том, что реализация акций по нынешней цене (0,002 долл.) подразумевает фиксацию существенных убытков у прежних владельцев. Исходя из разделительного баланса РАО ЕЭС России доля компании составляет 3,8 % (без учета непрофильных активов, которые были переданы дополнительно (сбытовые компании)). Соответственно, исходя из цены оферты 32,15 руб. за акцию текущая стоимость будет в 23 раза ниже объявленной цены оферты.

Внимательно изучив акции компаний, которые получили акционеры после ликвидации РАО ЕЭС России, ничего подобного не находим. Получается, что, покупая 10 млн акций за 20000 долл., инвестор «ушел» на реорганизацию РАО ЕЭС России с суммой в акциях 12,8 млн долл, (исходя из оферты в 32,15 руб. и курса 25 руб./долл.). Подобная ситуация наводит на мысль, что данная цена кому-то очень нужна. Кому и зачем – вот вопрос? Для инвестора это не должно быть проблемой, так как фондовый рынок – большой бизнес, и, что происходит за закрытыми дверями, неизвестно.

Ситуация 2002 года, когда автор купил на 3000 долл, у западного фонда (уходил из России) акции «Новосибирскэнерго» приблизительно по 0,2 долл. Через год они уже стоили 2 долл. Акции были проданы с прибылью в 900 % за 12 месяцев. Через год после реализации цена акции составляла 8 долл.; еще через два года – 16 долл.; а через пять лет с момента покупки – 40 долл. Это был урок на всю жизнь. Акции были проданы, потому что цена выросла. Конечно, 40 долл. – это дорого исходя из фундаментальных показателей, но 16 долл. – нормальная оценка стоимости компании. Таким образом, купив на 3000 долл. 15000 акций, через пять лет можно было получить 600000 долл, вместо 30000 долл. Исходя из этого примера, необходимо относиться философски к потенциалу роста стоимости акций в 5—15 раз. Следует помнить всегда не инвесторы делают стоимость, а основные акционеры. И таких примеров множество.

Структура инвестирования денежных средств в разрезе эмитентов

Принимая во внимание различные моменты (специфику каждой компании), общую структуру (в разбивке по компаниям) можно представить в следующей пропорции.

РАО ЕЭС Востока – 20 %. До 60 % обыкновенные акции и до 40 % привилегированные акции с коэффициентом 0,8–0,85 к стоимости обыкновенной акции. Инвестиционная позиция с ростом стоимости акций до показателей не менее 300 долл, за кВт или/и стоимости к чистым активам не менее 0,75—0,9.

ОАО ДЭК – 30 %. До 100 % обыкновенные акции (других нет). Спекулятивно-инвестиционная позиция.

ОАО «Магаданэнерго» – 40 %. До 10 % обыкновенные акции и до 90 % привилегированные акции с коэффициентом 0,85 к стоимости обыкновенной акции. Инвестиционная позиция.

ОАО «Якутскэнерго» – до 10 %. Обыкновенные/привилегированные акции 50/50. Спекулятивно-инвестиционная позиция.

Дополнительно поступающая информация

В октябре 2009 г. появилась важная информация, относящаяся к варианту финансирования инвестпроектов на общую сумму 120 млрд руб.:

ВЛАДИВОСТОК, 2 октября, Север ДВ. ОАО «РАО Энергетические системы Востока» планирует реализовать через ОАО «Дальневосточная энергетическая управляющая компания» инвестпроекты на 120 млрд рублей, сообщили РИА Север ДВ в пресс-службе ОАО «РАО ЭСВостока».

Из 190 млрд рублей общего объема капитальных вложений дальневосточного энергохолдинга до 2013 года – объекты на сумму почти в 120 млрд рублей будут реализованы через ОАО «Дальневосточная энергетическая управляющая компания» (ОАО ДВЭУК) – дочернее зависимое общество ОАО «РАО Энергетические системы Востока». Топ-менеджер РАО Энергетические системы Востока указал на ОАО ДВЭУК как на важнейший финансово-управленческий инструменту призванный ускорить привлечение финансовых ресурсов для реализации инвестпроектов холдинга в 2009–2010 годах. Это относится как к проектам, уже указанным в федеральной целевой программе по развитию Дальнего Востока и Забайкалья, так и к тем объектам, что войдут в откорректированный вариант ФЦП (например, объекты энергообеспечения саммита АТЭС во Владивостоке).

«ОАО ДВЭУК сыграет важную роль в период с 2009 по 2010 год, – объясняет Николай Брусникин, – в связи с достаточно сложной структурой уставного капитала РАО ЭС Востока. Из-за наличия ряда акционеров, которые не заинтересованы в дополнительных эмиссиях в пользу государства, сложноокупаемые, носящие социальный характер, имеющие дефицит проекты мы планируем реализовать за счет привлечения средств федерального бюджета через дополнительную эмиссию акций ОАО ДВЭУК. Эта компания в последующем сольется с базовой компанией – ОАО «РАО ЭС Востока». Такую консолидацию с переходом на единую акцию как в отношении ОАО ДВЭУК, так и в отношении других энергетических компаний, входящих в холдинг, мы планируем осуществить в 2010–2011 годах» [229].

Подтверждение данных слов произошло в 2010 г. За счет дополнительной эмиссии акций доля РАО ЭС Востока снизилась до минимального значения, соответственно, доля государства составила практически 100 %.

В течение 2009–2010 гг. подготовка к юридической консолидация компании шла полным ходом. Была создана единая компания, осуществляющая ремонты. Также в этот период произошла централизация практически всех сегментов и направлений хозяйственной деятельности холдинговой компании на базе РАО ЭС Востока.

К важнейшим событиям можно отнести реализацию непрофильных активов (сбытовых компаний). Но наиболее важным событием можно считать проведенную оценку ОАО «Камчатскэнерго» (октябрь 2010 г.). Компания была оценена исходя из стоимости установленной мощности в размере 550 кВт/долл. и с коэффициентом 1,4 к чистым активам. Это несколько выше наших прогнозных величин. Вероятнее всего, это произошло по причине наличия у государства 98 % акций уставного капитала компании.

Также существенный момент – принятие решения совета директоров головной компании (декабрь 2010 г.) о созыве внеочередных собраний акционеров дочерних компаниях на предмет принятия решения о передаче полномочий единоличного исполнительного органа Общества управляющей компании.

На официальном сайте компании публикуются новости для инвесторов, которые также играют немаловажную роль в принятии инвестиционных решений.

После проведения собственных исследований в качестве проверки материала можно изучить мнение профессиональных оценщиков. Если частный инвестор сделал корректный анализ, то, как правило, выводы по основным позициям должны совпадать. Возможно некоторое расхождение, но это дело вкуса и специфики профессии.

В заключение хотелось бы отметить еще раз, что момент реорганизации любой компании предоставляет инвесторам возможность получить дополнительную прибыль с минимально возможным риском. Следует избегать «сложных» реорганизаций, в которых без специалистов (специальных знаний) трудно разобраться. Планируемая реформа холдинговой компании должна быть понятна рядовому инвестору. Не стоит входить в сделку, если потенциал роста стоимости акций в течение двух-трех лет меньше 100 %. Всегда существует вероятность изменения условий (действий) на любой стадии процесса, что может привести к незапланированным убыткам. Также нужно быть готовым, что оценщики проведут не совсем корректную оценку стоимости компании, как, например, в случае с переходом на единую акцию НК «Роснефть» – Комсомольский НПЗ (в разы ниже ожидаемой оценочной стоимости).

4.3. Рациональный метод оценки целесообразности покупки/продажи актива, имеющего рыночную котировку (разработан автором)

При инвестировании денежных средств не только частных инвесторов, но и значительного числа институциональных инвесторов, допускается ряд существенных стратегических ошибок. Одна из значимых ошибок, на наш взгляд, заключается в неверной оценке стоимости актива с точки зрения возможности получения адекватного инвестиционного дохода исходя из возможного допущенного риска.

Другими словами, взятые инвестором на себя финансовые риски несравнимо больше, нежели возможные финансовые выгоды. Как правило, это происходит при ошибочном определении текущей стоимости актива на предмет «дешево/дорого».

На протяжении нашей инвестиционной деятельности подобных ошибок было множество. Основные причины такого поведения инвесторов подробно описаны в параграфе 4.4 данной главы. В данном разделе на примере холдинга «РАО ЭС Востока», будет показан авторский алгоритм (метод оценки) целесообразности покупки/продажи актива.

Так как же определить, когда актив дешев, а когда дорог? Когда существует целесообразность инвестирования денежных средств в определенный финансовый актив, а когда лучше воздержаться от инвестирования? Весь процесс определения необходимо разделить на несколько важных этапов, которые будут рассмотрены ниже.

Этап 1. Построение базового графика актива (рис. 15) особых сложностей не вызывает. Горизонтальная шкала – период (время). Вертикальная шкала – условная стоимость актива. В качестве единицы измерения используются понятия «дорого», «дешево», «сверхдешево» и т. д. Важный момент заключается в том, что базовый график подходит для оценки практически любого актива.