Ценные бумаги – это почти просто!

Такая система работает очень хорошо, поскольку легко определить результаты действительно большой работы проводимой специалистом, который всего один. В результате его монопольного положения на рынке специалист знает все заявки клиентов, что позволяет ему определять баланс спроса и предложения, т. е. текущую цену акции. Такая система принята на самой большой бирже мира – Нью-Йоркской фондовой (www.nyse.com (http://www.nyse.com/)). Кстати, в некоторых странах специалиста называют маклером, или джоббером.

Однако в мире, в том числе и в России, все большее распространение получают электронные биржи, где нет выделенного специалиста и все сделки осуществляются автоматическим исполнением совпадающих пар заявок. Иными словами, если в систему поступают заявка на покупку 100 акций и заявка на продажу 130 таких же акций, по одной и той же цене, они исполняются в совпадающем объеме. В нашем примере будет продано 100 акций, а в биржевой системе останется «висеть» остаток ордера на продажу 30 бумаг. В Америке такая технология (принцип «Order driven market») имеет название электронных коммуникационных сетей (ECN), которые, тем не менее, являются полноценными биржами, реализующими главный биржевой принцип – принцип аукционной торговли. Единственный недостаток такой системы состоит в том, что ее работоспособность чрезвычайно сильно зависит от наличия интереса у публики к данной акции. Если интерес большой – акция ликвидная и хорошо торгуется, если интереса нет, то ликвидность практически нулевая, и заявка единичного инвестора может «висеть» в такой системе весьма долго, поскольку нет специалиста, который обязан поддерживать ликвидность этих бумаг.

Биржей № 1 в России является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) – ведущая российская биржа, на основе которой создана общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового рынка – валютном, фондовом и срочном – как в Москве, так и в крупнейших финансовопромышленных центрах России. Совместно со своими партнерами (Расчетная палата ММВБ, Национальный депозитарный центр, региональные биржи и др.) биржа осуществляет также расчетноклиринговое и депозитарное обслуживание около 1500 организаций – участников биржевого рынка. За 10 лет работы ММВБ по совокупному торговому обороту (в 2001 г. – $107 млрд) стала крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы.

Торговля на ММВБ ведется не только непосредственно на самой бирже, но и через региональные валютные биржи, объединенные с ММВБ в единую межрегиональную систему торговли. Торговыми представителями ММВБ в регионах являются Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ), Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ), Ростовская валютно-фондовая биржа (РВФБ), Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ), Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ), Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ) и Уральская региональная валютная биржа (УРВБ).

Из всех российских валютных бирж СПВБ (http://www.spcex.ru (http://www.spcex.ru/)) – единственная торговая площадка, которая помимо представительских функций ММВБ осуществляет биржевую торговлю корпоративными ценными бумагами и ценными бумагами субъектов Федерации в собственной торговорасчетной системе.

Основные направления деятельности ММВБ структурно поделены между секциями. Секция валютного рынка (СВР) – валютные торги по иностранным валютам, включая доллар США и евро. Секция государственных ценных бумаг (СГЦБ) – общенациональная торговая система по государственным ценным бумагам, Секция фондового рынка (СФР) – торги по акциям более 100 российских эмитентов, включая ЕЭС России, НК Лукойл, Сургутнефтегаз, Ростелеком, Мосэнерго и др. В торгах участвуют более 500 банков и финансовых компаний – членов секции фондового рынка. Также здесь организованы торги по корпоративным облигациям ведущих российских компаний и банков – Газпрома, Тюменской нефтяной компании, Магнитогорского металлургического комбината, РАО «ЕЭС России», Внешторгбанка и др. В секции срочного рынка (ССР) ММВБ организованы торги по фьючерсам на доллар США и евро.

Предоставление максимально возможных гарантий исполнения сделок – главный принцип работы биржи. Расчеты по биржевым сделкам осуществляются по принципу «поставка против платежа» через специализированные организации – Расчетную палату (РП) ММВБ и Национальный депозитарный центр (НДЦ). Важно отметить, что контроль «поставки против платежа» страхует участников и их клиентов от риска потери денежных средств и ценных бумаг. В день исполнения сделки ценные бумаги и денежные средства блокируются в РП и НДЦ, и окончательные поставка и платеж происходят только после соответствующей команды от ММВБ при выполнении контрагентами своих обязательств.

Выставление заявок и заключение сделок в секции фондового рынка ММВБ производится в течение торгового дня, который делится на следующие периоды:

• Предторговый период (определяется цена открытия): 10:15–10:30 (по Москве)

• Торговая сессия: 10:30–18:45.

• Послеторговый период: 18:45–19:00 (сделки совершаются по средневзвешенной цене, определяемой в течение последних 30 минут торговой сессии).

Торговля на ММВБ осуществляется торговыми лотами, размер которых зависит от торгуемой бумаги и должен быть кратен либо 100, либо 10. Например, акции РАО «ЕЭС России» имеют минимальный лот 100 бумаг, и большие лоты должны быть кратны 100. Для акции ОАО «Сбербанк РФ» минимальный лот равен 1 шт. Размеры лотов других ценных бумаг приведены в Приложении.

Параллельно с основным режимом торгов реализован механизм торговли крупными пакетами ценных бумаг. В рамках этого режима участники приходят к соглашению со своим контрагентом путем выставления так называемых «адресных» (адресованных конкретному участнику торгов) и «безадресных» (выставленных без указания конкретного участника) заявок. В данном режиме участники могут оговаривать срок исполнения сделки от текущего торгового дня до 30 дней после заключения сделки.

Рис. 3. Страница сервера ММВБ (www.micex.ru (http://www.micex.ru/))

Сервер биржи (www.micex.com (http://www.micex.com/)) предоставляет информацию о ходе торгов государственными и корпоративными ценными бумагами, в том числе и в режиме реального времени (рис. 3). На этом же сервере можно найти информацию по итогам торгов валютой, государственными, корпоративными ценными бумагами и срочными инструментами (фьючерсами), информацию по текущей деятельности биржи, отчеты о ее финансовом состоянии, правила членства в различных секциях ММВБ, информацию об услугах, предлагаемых подразделениями биржи.

Шлюз для торговли акциями через Интернет был открыт на ММВБ в пилотном режиме в мае 1999 г., а в полную силу он стал функционировать только в 2000 г. Тем не менее уже в июне 2000 г. 41 % оборота фондовой секции ММВБ приходилось на интернет-трейдинг, а к 2004 г. эта цифра достигла 60 %. Очевидно, эта цифра будет расти.

По сути дела, на сегодняшний день ММВБ стала самым большим и ликвидным рынком доступным интернет-инвестору.

На биржах ведется торговля ценными бумагами компаний, которые прошли строгий процесс допуска (листинг). Например, для включения ценных бумаг в котировальные листы ММВБ ценные бумаги и их эмитенты должны отвечать следующим требованиям:

• Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми.

• Размер чистых активов эмитента ценных бумаг – некредитной организации – должен быть не менее 3 000 000 000 (трех миллиардов) руб.

• Размер собственного капитала эмитента ценных бумаг – кредитной организации – не менее 600 000 000 (шестисот миллионов) руб.

• Срок осуществления деятельности эмитента – не менее трех лет. В случае образования эмитента вследствие реорганизации в форме преобразования срок осуществления деятельности эмитента исчисляется с момента государственной регистрации юридического лица – правопредшественника.

• Количество акционеров эмитента – акционерного общества – не менее одной тысячи.

• Безубыточность баланса в течение любых двух лет из трех лет, предшествующих подаче заявления на листинг.

• Для облигаций, выпускаемых корпоративными эмитентами объем эмиссии облигационного займа – не менее 200 000 000 (двухсот миллионов) руб.

• Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного квартала – не менее 1 500 000 (одного миллиона пятисот тысяч) руб. – требование при поддержании ценных бумаг в Котировальном листе ММВБ первого уровня.

He следует, однако, думать, что, раз очутившись на бирже, компания будет пребывать там вечно. Если в какой-то момент ее ценные бумаги перестанут соответствовать определенным требованиям, они могут быть исключены из обращения на данной бирже (процедура делистинга).

Российская торговая система

Биржа имеет склонность учить скромности даже самых успешных адептов.

    Адам Смит. Биржа – игра на деньги

Вообще говоря, выделение в отдельную главу описания Российской торговой системы не совсем корректно, поскольку ныне она называется Фондовой биржей РТС (рис. 4). Однако имеет смысл отдельно рассмотреть ее, поскольку первоначально она создавалась как аналог американской торговой системы NASDAQ.

Рис. 4. Сайт Фондовой биржи РТС (www.rts.ru (http://www.rts.ru/))

В отличие от бирж в электронной торговой системе вместо единственного специалиста ликвидность рынка поддерживают несколько участников, называемых маркет-мэйкерами. Эти маркет-мэйкеры объединяют свои усилия, чтобы коллективно создавать рынок по каждой бумаге. От них требуется быть на обеих сторонах рынка, т. е. выступать и покупателями, и продавцами.

Это называется «поддержание двухстороннего рынка». Каждый маркет-мэйкер имеет список из 20–30 акций, за поддержание рынка которых он отвечает. Часть этих акций очень активные, а другая часть – бумаги с малыми оборотами торговли.

Технологически торговля в торговой системе отличается от торговли на бирже. Вместо того чтобы озвучивать свои намерения, как это делают трейдеры на традиционной бирже (неэлектронной), маркет-мэйкеры заносят свои имена в списки покупателей и продавцов. Эти списки поддерживаются электронным способом в «одном большом компьютере» системы. Все маркет-мэйкеры связаны с этим компьютером специальными линиями связи, т. е. работают на удаленном терминале этого компьютера. Количество маркет-мэйкеров, участвующих в этих списках, может варьировать в зависимости от активности бумаги. И каждый маркет-мэйкер будет присутствовать либо в списках покупателей, либо в списках продавцов, либо и там, и там, в зависимости от клиентских заявок, своих прогнозов относительно дальнейшего движения бумаги или своей обязанности поддерживать двухсторонний рынок. Сделки заключаются по телефону или прямо через компьютерную систему. И маркет-мэйкер несет обязанность купить или продать определенное количество акций «своего» конкретного эмитента. После исполнения данного обязательства он может выйти из рынка или переставить свой бид или аск с целью получения прибыли.

Такой тип рынка называется дилерским в отличие от аукционного (биржевого) и наилучшим образом отвечает рыночным требованиям в случае малоликвидных акций и низкого объема торгов. Однако при росте количества участников торгов (инвесторов) и объемов совершаемых ими сделок, он становится неэффективным и даже несправедливым.

Первая торговая сессия на основном рынке РТС состоялась 5 июля 1995 г. Тогда участники торгов, обладавшие терминалами РТС, могли выставлять котировки по российским акциям и по телефону договариваться о заключении и исполнении сделки. Иными словами, РТС выполняла роль индикатора котировок, а переход прав собственности на бумаги происходил вне системы. Сегодня организации, работающие на основном рынке биржи РТС, могут выставлять котировки и заключать сделки по акциям, выбирая валюту расчета и способ исполнения обязательств. При этом возможна либо торговля на условиях свободной поставки, либо на условиях «поставка против платежа» с постдепонированием.

Первая подразумевает такой способ организации торгов, при котором стороны, заключив сделку, самостоятельно договариваются об условиях, на которых она будет исполнена (предоплата или предпоставка). Срок исполнения сделок в этом случае, как правило, составляет три дня, однако в зависимости от особенностей функционирования реестра эмитента этот срок может быть увеличен. Расчеты по сделкам могут осуществляться в любой валюте. Этот способ не доступен интернет-инвестору.

Торговля на условиях «поставка против платежа» с постдепонированием подразумевает, что на момент исполнения сделки стороны переводят активы, необходимые для исполнения обязательств, в расчетный банк и расчетный депозитарий РТС, а биржа, проверив наличие активов на счетах, осуществляет их одновременный перевод контрагентам. Сделка исполняется на четвертый день после заключения. На сегодняшний день участники торгов, использующие схему «поставка против платежа» с постдепонированием активов, могут выбирать и валюту расчета: рубль или доллар США. Этот вариант тоже неприменим к интернет-трейдингу.

Следуя новейшим тенденциям мирового фондового рынка и стремлениям современных инвесторов использовать Интернет, РТС создала интернет-шлюз и Секцию гарантированных котировок (СГК) – полноценную электронную биржевую систему, торги в которой осуществляются по технологии «поставка против платежа» с предварительным депонированием активов. Таким образом, СГК обеспечивает немедленное заключение сделок, а клиринговый центр РТС гарантирует их исполнение за счет обязательного полного предварительного депонирования денежных средств и ценных бумаг в расчетном банке и расчетном депозитарии. Оплата ценных бумаг в СГК производится в рублях, а торги осуществляются только по акциям и облигациям, входящим в список для СГК.

На рис. 5 показана схема заключения и исполнения сделок в СГК. Инвестор-покупатель, предполагающий купить ценные бумаги, вносит на свой торговой счет в расчетном банке некоторую сумму денег и отдает приказ (ордер) своему брокеру купить желаемые бумаги. Почти аналогично поступает и продавец, который предварительно задепонировал на своем торговом счете в расчетном депозитарии системы свои ценные бумаги. Он отдает своему брокеру приказ (ордер) продать его ценные бумаги. Дальнейшая процедура уже не касается ни покупателя, ни продавца, поскольку все делает система. Их ордера через рабочую станцию РТС, которая проверяет остатки по их счетам на предмет достаточности средств, попадают на рынок. Рынок, собственно, и есть СГК – физически это тоже «большой компьютер». Если ордера совпадают, то сделка заключается и система выдает требуемые квитанции о ее совершении и поручения в расчетный банк о списании средств со счета покупателя на счет продавца, а в расчетный депозитарий – о списании ценных бумаг со счета продавца на счет покупателя. Эти квитанции и поручения обрабатываются клиринговым центром РТС, что заканчивается зачетом встречных требований по всем операциям в системе и фактическим переводом денег и бумаг. Попутно практически все звенья цепи «откусывают» свои комиссионные.

Рис. 5. Общая схема заключения и исполнения сделок в СГК Фондовой биржи РТС

В самом общем случае такая схема может быть реализована не только для интернет-трейдинга, но при посредстве Интернета операции приобретают гигантскую скорость и изящество. А электронный документооборот снимает бюрократическую «головную боль».

Торговля в СГК также происходит торговыми лотами, размер которых зависит от объявляемой в гарантированной котировке цены:

• Если цена акции меньше $1, то торговый лот должен быть кратен 1000 шт.

• Если цена акции больше или равна $1, но меньше $10, то лот должен быть кратен 100 шт.

• Если цена акции больше или равна $10, лот должен быть кратен 10 шт.

В СГК торгуются обыкновенные и привилегированные акции российских эмитентов и их облигации. При этом отличительной особенностью Фондовой биржи РТС является использование собственных символ-тикеров для их обозначения. Обыкновенные акции имеют 4-буквенный тикер, привилегированные бумаги получают пятый символ – латинскую букву P, а обращающиеся в СГК – дополнительный шестой символ – латинскую букву G. Например, акции ОАО «Татнефть» имеют тикер TATN, ее привилегированные бумаги – тикер TATNP. Эти же бумаги в СГК имеют тикеры TATNG и TATNPG соответственно.

Чтобы получить доступ к торгам в СГК, инвестиционной компании или банку, профессиональному участнику рынка ценных бумаг необходимо стать членом РТС, установить рабочую станцию РТС, а также систему электронного документооборота. Физические лица могут продавать и покупать ценные бумаги в СГК, воспользовавшись услугами инвестиционных компаний и банков – членов РТС, в том числе предоставляющих услуги интернет-трейдинга.

Все вышеописанное делает СГК весьма привлекательной торговой площадкой для частного российского инвестора. Однако Фондовая биржа РТС имеет в своем арсенале дополнительные возможности.