Украина. Экономика смуты, или Деньги на крови

Новоиспеченный премьер Арсений Яценюк каждый день как заклинание произносит слова «казна пуста». А затем следует другая заученная фраза: «Мы готовы на получение кредитов МВФ на любых условиях». Даже судя по официальным данным НБУ «Международная инвестиционная позиция Украины», видно, что у страны имеются достаточные резервы для того, чтобы выходить из нынешних экономических тупиков. Главная позиция зарубежных активов Украины «валюта и депозиты» составляет почти 100 миллиардов долларов. Но, судя по всему, «временное правительство» А. Яценюка приведено к власти украинскими олигархами, которым и принадлежит значительная часть этих зарубежных активов. Поэтому об этих активах Яценюк даже не заикается, а клянчит несколько жалких миллиардов в МВФ.

У некоторых олигархов Украины, согласно экспертным оценкам, зарубежные активы превышают активы, которые размещены в украинской экономике. Украинские олигархи – типичная «оффшорная аристократия», зарубежные активы которой находятся под жестким контролем

Запада. Запад в начале нынешнего года пригрозил украинским олигархам арестом их зарубежных активов. Все мы помним, как чиновница из Госдепа США Викторя Нуланд отчитывала самого главного олигарха Украины Рината Ахметова и требовала от него «наведения порядка». Поэтому не возникает никакого сомнения, что «наведение порядка» (февральский «Майдан») профинансировала и организовала именно «оффшорная аристократия». Кстати, российскому руководству это также надо помнить и извлекать уроки и событий на Украине.

Международные резервы Украины и надвигающийся дефолт

Одним из важных индикаторов экономического и финансового положения Украины являются ее официальные международные резервы. Сейчас происходит их стремительное «таяние».

О состоянии международных резервов Украины

Под официальными международными резервами понимаются накопленные запасы валюты и золота, которые находятся под управлением денежных властей страны. Применительно к Украине это Национальный банк Украины (НБУ) и министерство финансов. Размещение международных резервов осуществляется в трех основных формах: а) иностранные ценные бумаги (на 1 ноября 2013 г. 76,39 % всех резервов Украины было размещено в ценных бумагах); б) наличная валюта и валютные депозиты в банках (14,87 %); в) золото в монетарной форме (8,74 %). Статистический учет международных резервов Украины ведется в долларах США, информацию о резервах на месячной основе дает НБУ.

В первые годы существования Украины как независимого государства ее международные резервы не дотягивали даже до 1 млрд. долл. После выхода страны из кризиса 2008–2009 гг. начался период активного наращивания международных резервов. Пополнение происходило за счет экспортной выручки украинских предприятий и притока иностранного капитала в форме прямых и портфельных инвестиций, кредитов и займов. В середине 2011 года резервы достигли максимального за всю историю существования независимой Украины значения – 38 млрд. долл. Затем стало наблюдаться снижение резервов, которые за два года (2011–2013 гг.) «похудели» на 10 млрд. долл. (табл. 12.1.). Основная причина такого процесса – ухудшение платежного баланса, увеличение дефицита торгового баланса. «Таяние» резервов происходило бы еще быстрее, но частично валютные потери компенсировались притоком иностранного капитала, прежде всего в ссудной форме (кредиты и займы).

Табл. 12.1. Официальные международные резервы Украины с 2010 по 2013 годы (на начало года)

Денежные власти пытались принимать некоторые специальные меры по обеспечения притока валюты в кубышку под названием «международные резервы». Например, была восстановлена норма об обязательной продаже 50 % экспортной выручки Национальному банку Украины. Также в случае перевода крупных сумм валюты из – за рубежа украинским гражданам от последних требуется конвертация валюты в гривны. Однако ушлые юридические и физические лица Украины вполне спокойно обходят эти требования.

Присмотримся к динамике международных резервов Украины в 2013 году.

Табл. 13.1. Официальные международные резервы Украины в 2013 году.

В первые четыре месяца 2013 г. наблюдался некоторый прирост резервов, который суммарно составил около 700 млн. долл. Этот прирост был обусловлен не улучшением торгового баланса Украины, а тем, что Минфину Украины удалось привлечь займы на международном рынке. В начале февраля Минфин разместил

, под 7,625 % годовых; в апреле были проданы

. долл, под 7,5 % годовых. Итого, за первые месяцы года Минфин привлек 2,25 млрд. долл, внешний займов.

Тяжелые месяцы 2013 года

На этом «сладкая жизнь» денежных властей Украины закончилась. Началась фаза тяжелого «похмелья». Некоторые авторитетные информационные агентства (Блумберг, Рейтер), а затем и «большая тройка» рейтинговых агентств весной опубликовали неприятные оценки кредитных и инвестиционных рисков Украины. Из этих оценок вытекало, что вероятность возникновения дефолта по обязательствам государства у Украины в ближайшие год – два очень высокая. Выше, чем в африканских странах и немного меньше, чем в самых «безнадежных» странах, к коим отнесены Аргентина и Венесуэла. А дальше началось быстрое «таяние» международных резервов Украины, поскольку новых международных займов и кредитов страна не получала, а внешнеторговый баланс продолжал ухудшаться.

За каких – то семь месяцев (с 1 мая по 1 декабря) Украина потеряла резервов на сумму почти в 6,5 млрд. долл. Наиболее крупные потери (в июле, сентябре и ноябре) были связаны с погашениями долга Украины перед МВФ. Рассмотрим в качестве примера, что происходило с резервами Украины в ноябре. Как видно из табл. 13.1., в этом месяце потери резервов были максимальными, они составили 1,84 млрд. долл. В этот период времени произошли следующие наиболее важные операции:

– оплата долга Международному валютному фонду (по программе stand – by) – 955 млн. долл.;

– чистые расходы на осуществление валютных интервенций – почти 800 млн. долл.;

– выплаты по облигациям внутреннего государственного займа – 578 млн. долл.;

– поступления от размещения облигаций внутреннего государственного займа – 822 млн. долл.

Курс на наращивание внутреннего государственного долга

Возникает вопрос: какое отношение международные резервы имеют к операциям по облигациям внутреннего государственного займа (ОВГЗ), выпускаемым Минфином Украины? Прежде всего, следует отметить, что уже на протяжении нескольких лет денежные власти пытаются изменить структуру государственного долга путем сокращения внешнего долга и замещения его внутренним (табл. 14.1.).

Табл. 14.1. Государственный и гарантированный государством долг Украины с 2010 по 2013 годы (в млн. долл. США)

Как видно, за неполные пять лет доля внутреннего долга в общем объеме государственного долга Украины повысилась с 33,2 % до 48,8 %. Примечательно, что особенно быстрый рост доли внутреннего долга был зафиксирован в нынешнем году (за первые десять месяцев). Следует также обратить внимание на то, что внешний государственный долг даже сократился на 4,34 млрд. долл, при одновременном росте внутреннего государственного долга на 6,77 млрд. долл. Т. е. в 2013 году имел место эффект замещения внешнего государственного долга внутренним государственным долгом. Подавляющая часть внутреннего государственного долга Украины образуется за счет размещения Минфином облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ), лишь небольшая часть этого долга – кредиты НБУ правительству. ОВГЗ давно уже выпускаются Минфином, большая часть этих бумаг имеет срок погашения 5 лет и более, наблюдается постоянный процесс погашения одних бумаг и выпуска новых партий, непрерывная ротация бумаг с общей тенденцией к росту их объема. Но в конце 2011 года в долговой политике Минфина произошло одно весьма существенное событие. Он получил законодательное право выпускать не только традиционные бумаги, номинированные в гривнах, но также облигации, номинированные в валюте, прежде всего, долларах США. С этого момента часть внутреннего долга стала долларовой, покрытие обязательств Минфина Украины перед держателями ОВГЗ стало осуществляться не только в гривнах, но также американской валюте. Такие валютные ОВГЗ выпускались и в 2012, и в 2013 годах, но особенно активно их размещение стало осуществляться после того, когда Украина лишилась доступа к новым международным займам и кредитам, т. е. начиная с лета этого года. По экспертным оценкам, на руках у граждан Украины от 40 до 50 млрд. долл, валюты в виде долларов и евро. Некоторые аналитики склонны считать, что в условиях необъявленной кредитной «блокады» Западом Украины власти страны сделали ставку на валютные сбережения своих граждан. Согласно официальным сообщениям, в ноябре Минфин продал облигаций внутреннего государственного займа на 9,782 млрд. гривен. Это примерно эквивалентно 1,2 млрд. долл. Также были размещены пятилетние и трехлетние валютные облигации. Выше мы называли цифру: за счет валютных облигаций в ноябре были получены доходы в размере 822 млн. долл. Таким образом, доходы от валютных облигаций составили примерно 40 % совокупных доходов Минфина от внутренних заимствований в ноябре с. г.

О валютных облигациях и некоторых «бенефициарах» дефолта

Валютным облигациям сегодня уделяется большое внимание в СМИ. Это интересный финансовый инструмент, который привлекает инвесторов двумя достоинствами. Во – первых, государство выдает 100–процентные гарантии по обязательствам, связанным с валютными облигациями. Во – вторых, эти бумаги могут принести инвесторам большой «навар» в случае дефолта, резкого падения курса гривны и на этом фоне резкого взлета покупательной способности доллара, особенно на украинском рынке, где все будет стоить копейки. СМИ обращают внимание на то, что покупка валютных облигаций простыми гражданами затруднена, к этим бумагам имеют доступ лишь «избранные». Особый интерес к валютным бумагам проявляют люди богатые, которые несут высокие риски, размещая свои миллионы на депозитных счетах украинских банков (хотя в стране действует система страхования депозитов, однако лимиты страхования невелики). НБУ сообщил, что в ноябре большую часть новых выпусков валютных облигаций скупили нерезиденты. Однако более конкретной информации о покупателях ЦБ не предоставляет. В СМИ довольно активно циркулирует версия, что большую часть выпуска валютных облигаций скупили физические и юридические лица из России. Есть также версия, что такие бумаги украинская верхушка выпустили исключительно для самой себя «любимой», чтобы пережить тяжелые времена грядущего дефолта и даже на нем заработать. А покупка бумаг могла вестись через посредников и подставных лиц, в том числе резидентов Российской Федерации. Такая версия совсем не лишена оснований, учитывая, что НБУ держит в секрете информацию о конкретных покупателях валютных облигаций. Также в СМИ проводится параллель с событиями лета 1998 года в России, когда незадолго до дефолта, вызванного «пирамидой» ГКО, Минфин России выпустил новый транш валютных облигаций, который скупался через подставных лиц высокопоставленными чиновниками правительства и ЦБ.

Большая часть валютных облигаций Минфина Украины (на сумму 500 млн. долл.) была скуплена неизвестными лицами в третью декаду нынешнего ноября. Почти все покупки пришлись на два дня месяца – 21 ноября, когда Янукович и Азаров объявили об отказе подписать соглашение об ассоциации Украины с ЕС (покупки на 300 млн. долл.), и 28 ноября, в день проведения саммита в Вильнюсе (200 млн. долл.). Неплохо прошла еще одна продажа валютных облигаций под шумок «протестного» карнавала на майдане в начале нынешнего месяца. Согласно сообщениям СМИ, по состоянию на 4 декабря на руках у нерезидентов находилось бумаг внутреннего займа на сумму 9,3 млрд. гривен, т. е. в валютном эквиваленте примерно 1,1 млрд. долл. Ряд комментаторов полагает, что именно эти анонимные держатели валютных облигаций стали объективно заинтересованы в том, чтобы дефолт на Украине состоялся. Даже если валюты в казне государства не будет, оно должно будет расплатиться с держателями валютных облигаций. Расплачиваться ведь можно не только деньгами, но и «натурой» – землей или акциями украинских предприятий. Или выставить государственные активы на продажу (приватизация), а вырученные деньги направить на погашение обязательств. Покупательная способность нынешних валютных облигаций будет высокой, ведь активы украинской экономики в условиях дефолта будут стоить гроши.

Международные резервы как источник покрытия внешнего долга

Почему – то все внимание СМИ и экспертов сосредоточено на вопросе: состоится или не состоится государственный дефолт Украины. Вопрос, конечно, крайне важный, но он является лишь частью более широкого вопроса – «большого» дефолта Украины. «Большой» дефолт – отказ от своих долговых обязательств не только государства, но также частных компаний. О второй составляющей говорят редко, поскольку в частном секторе экономики имеет место «ползучий» и «перманентный» дефолт, который проявляется в банкротствах частных компаний. К такому «ползучему» дефолту привыкли и порой его не замечают. Но если произойдет дефолт по обязательствам государства, тогда резко активизируется дефолт субъектов частного сектора, это уже будет не «ползучий», а «шоковый» всеобъемлющий дефолт всей украинской экономики.

О том, что дамоклов меч дефолта навис не только над государством, но и над всей экономикой страны свидетельствует, в частности, таблица 15.1., дающая представление об общем внешнем долге Украины. Оказывается общий внешний долг страны почти в 4 раза превышает внешний государственный долг. 73,4 % внешнего долга Украины приходится на частный сектор экономики, в абсолютном выражении это 104 млрд. долл. Внешний долг частного сектора складывается из обязательств по банковским кредитам и корпоративным евробондам. Сейчас рыночная стоимость таких бондов резко снизилась при одновременном росте доходности (плата за возросший риск).

Табл. 15.1. Внешний долг Украины и его основные элементы, на 01.07.2013

Для оценки общей международной кредитоспособности национальной экономики и вероятности «большого» дефолта целесообразно сравнивать сумму внешнего долга страны с ее международными резервами. В табл. 16.1. дается расчет такого показателя, а для наглядности кредитоспособность украинской экономики сравнивается с российской экономикой. У Украины покрытие внешнего долга международными резервами на середину текущего года в 4,2 раза ниже, чем в России.

Табл. 16.1. Внешний долг и международные резервы Украины и России, на 01.07.2013 (млрд. долл.)

Посмотрим, как выглядит этот показатель в других странах. Вот картина по состоянию на 2011 год (%): Китай – 464; Япония – 48; Саудовская Аравия – 551; Тайвань – 361; Бразилия – 87; Южная Корея – 77; Сингапур – 1008; Алжир – 4205; Таиланд – 151; Индонезия – 86; Малайзия – 186; Таиланд – 151; Гонконг – 77; Мексика – 70. Кстати, у России в 2011 году показатель покрытия внешнего долга был равен 99.

Конечно, есть ряд стран, у которых данный показатель находится на низком уровне. Речь идет, прежде всего, о странах «золотого миллиарда». Вот данные за 2011 год по некоторым из них (%): Германия – 4; Франция – 3; Италия – 7; Швейцария – 24. Только у Швейцарии показатель оказался выше, чем у Украины. Но богатым странам Запада нет необходимости поддерживать высокое покрытие внешнего долга своими международными резервами, поскольку их центральные банки выпускают валюты, которые имеют статус резервных. Они могут позволить себе покрывать свои внешние обязательства с помощью «печатного станка». Украина, как и другие страны периферии мирового капитализма (ПМК), такими возможностями не располагают. Поэтому любые внешние заимствования страны ПМК должны делать с учетом имеющихся международных резервов и принимать необходимые меры по их поддержанию и накоплению. Учитывая, что Украина относится к странам ПМК, показатель покрытия внешнего долга международными резервами Украины имеет очень низкие значения на фоне многих других стран ПМК.

О расходах на обслуживание внешнего долга Украины

Давайте сделаем грубую прикидку. Предположим, что средний процент по внешним займам и кредитам государства равен 7,5 %. Тогда годовые расходы на обслуживание государственного долга составят:

30,4 млрд. долл, х 0,075 = 2,3 млрд. долл.

В частном секторе условия жестче (может быть, исключение составляют лишь те кредиты и займы, по которым государство выступило гарантом). Я бы заложил ставку по долгам частного сектора на уровне 9,5 %. Тогда мы получим следующую оценку расходов на обслуживание частного внешнего долга:

104 млрд. долл, х 0,095 = 9,9 млрд. долл.

Оценка суммарных годовых расходов на обслуживание внешнего долга Украины, таким образом, составляет 12,2 млрд. долл. Впрочем, с учетом ухудшающегося финансово – экономического положения расходы могут быть еще выше. Доходность украинских 10–летних казначейских облигаций с погашением в апреле 2023 г. составила в первой декаде декабря 10,35 %; в прошлом месяце, когда власти еще говорили о готовности пойти на сближение с ЕС (середина ноября), она была 9,8 %. По данным Markit, средняя доходность украинских корпоративных облигаций на закрытие торгов 9 декабря составила 15,25 % – почти на 2 процентных пункта выше, чем в конце ноября; это рекордный показатель за два года. В марте, между прочим, доходность составляла 7,5 %. В СМИ уже встречаются оценки обслуживания совокупного внешнего долга Украины на следующий 2014 год, равные 15–17 млрд. долл, и даже выше. А это уже сопоставимо с той суммой международных резервов, которые Украина может иметь в начале следующего года.

Трудно сказать, сколько резервов будет у Украины через год или даже несколько месяцев. Так, рейтинговое агентство Fitch еще в сентябре прогнозировало сокращение резервов Украины до 17,8 млрд. долл, в конце 2013 года и до 12,9 млрд. долл, в конце 2014 году. Аналитики американского банка Morgan Stanley с учетом событий конца ноября – начала декабря считают: если экономические процессы на Украине будут развиваться «самотеком», то к марту 2015 года в международных резервах страны не останется ничего. Отсюда они делают вывод: для поддержания существующего в конце 2013 года уровня резервов Украине в период с января 2014 г. по март 2015 г. необходимо изыскать не менее 18 млрд. долларов. Вероятных источников этих средств всего три: МВФ, Евросоюз, Россия. На данный момент Украина своего выбора не сделала.

Валютный курс гривны и дефолт

Целый ряд факторов оказывает сегодня понижательное влияние на курс национальной денежной единицы – гривны. А это осложняет жизнь многим компаниям и целым отраслям экономики. Прежде всего, это удорожает импорт энергоносителей. Кроме того, затрудняет погашение и обслуживание внешних долгов. Бенефициаров заниженного курса гривны сегодня в Украине меньше. Национальный банк Украины в 2013 году приступил к валютным интервенциям для поддержания гривны. Ежемесячно на эти цели НБУ тратит по несколько сот миллионов долларов. Летом он был равен 8,0 грн., а сейчас 8,3 грн. (1 грн. = 0,12 долл.). Тем не менее, аналитики предсказывают, что в следующем году курс может быть таким: 1 доллар = 9,2–9,4 грн. Но это, пожалуй, «мягкий» прогноз, исходящий из того, что дефолта не будет. О том, каким может быть курс гривны в случае дефолта, даже трудно говорить. Напомню, что после дефолта 1998 года в России курс рубля за короткое время понизился в 4,5 раза по отношению к доллару. Можно также вспомнить финансовый кризис в странах Юго – восточной Азии в 1998 году. Тогда мировые спекулянты типа Сороса организовали обвал национальных валют и последующую скупку подешевевших активов стран региона.

Резкое обесценение гривны может привести к массовым банкротствам предприятий в Украине, причем крупных, которые имели возможность заимствовать средства на внешних рынках в валюте. У Украины, в отличие от России, нет таких крупных суверенных фондов, как Резервный фонд или Фонд национального благосостояния, которые могли бы прийти на помощь тонущим предприятиям. Для того чтобы процесс повальных банкротств на Украине начался, не нужно даже таких сильных потрясений, как суверенный дефолт. Многие предприятия буквально «дышат на ладан». Только что Государственная служба статистики Украины опубликовала данные об финансовых результатах работы экономики страны за три квартала 2013 г. Общий объем прибыли до уплаты налогов, полученной предприятиями страны, оказался равным 130,27 млрд. грн. Однако далеко не все предприятия имели за три квартала положительный результат. 40, 2 % общего числа предприятий завершили этот период с убытками. Каждые два из пяти предприятий балансируют между жизнью и смертью! Согласно официальным данным, общий убыток таких предприятий составил 107,43 млрд. грн. Таким образом, чистое сальдо общего финансового результата деятельности украинской экономики за 9 месяцев текущего года оказалось равным всего 22,84 млрд. грн., т. е. в валютном эквиваленте около 2,8 млрд. долл. Косвенным признаком того, что частный сектор Украины находится в преддефолтном состоянии является то, что каждый день появляются десятки и сотни объявлений о продаже предприятий, от самых мелких ларьков до гигантов тяжелой промышленности. Однако покупателей нет. Серьезные инвесторы, располагающие валютными ресурсами, ждут своего момента. Схема стара как мир: инвесторы приходят тогда, когда национальная валюта обваливается, и активы можно покупать за копейки.

Физические активы экономики Украины, оцененные по их реальной стоимости во много раз превышают международные резервы Украины (даже те рекордные, которые страна имела в середине 2011 года). Несмотря на ту разруху, которая сегодня царит в украинской науке, за последние несколько лет в Украине было опубликовано несколько работ, посвященных оценке национального богатства этой страны. Привожу одну из таких оценок. По состоянию на 2005 г. национальное богатство Украины оценивалось примерно в 2 трлн. долл. При этом примерно половина приходилась на нематериальные компоненты («человеческий капитал» и финансовые ресурсы). А примерно 1 трлн. долл, приходился на материальную составляющую – основные фонды (около 300 млрд. долл.) и природные ресурсы (около 700 млрд. долл.)[3 - Ляховець О. О. Оцiнка нацiонального багатства Украiни//Науковi працi, 2010, № 113(126), с. 5–10; Нацiональне багатство Украiни [Монографiя] / За ред. Дорогунцова C. I. – К.: РВПС Украiни НАН Украiни, 2005.]. Вот вокруг этих «физических резервов» Украины и разворачивается сегодня борьба между разными группами интересов: иностранным капиталом, украинскими чиновниками и олигархами, украинским народом.

Дефолт и приватизация

Впрочем, в случае дефолта на продажу будут выставлены не только многие частные предприятия Украины, но также остатки государственных активов. В начале текущего десятилетия была принята программа приватизации государственной собственности, которая была рассчитана на четыре года (до 2014 года) и которая была должна пополнить государственную казну в общей сложности на 5 млрд. долл. Программа несколько раз пересматривалась. Расширился круг предприятий, запланированных для приватизации за счет сокращения списка так называемых стратегических государственных предприятий. Первоначально был согласован список предприятий, запрещенных к приватизации, который включал 1492 предприятия. Постепенно его сократили в 5 раз – до 296 предприятий. Из списка неприватизируемых объектов исключили такие гиганты, как НАК «Нафтогаз Украины», «Черноморнефтегаз», «Укринтерэнерго» и «Укрспецтрансгаз» (транспортировка сжиженного газа), ГАО «Магистральные трубопроводы «Дружба»». Никакого фискального смысла приватизация не имеет. Доля поступлений от приватизации в общих бюджетных доходах была и остается мизерной (табл. 17.1.). Более того, после приватизации предприятия вообще перестают платить налоги или платят их по минимуму, используя оффшоры и разные хитроумные схемы. План приватизации срывается каждый год. По итогам 2012 года поступления от приватизации составили 6 млрд. 763 млн. грн. или 67,6 % годового плана. И это был самый успешный год.